上调目标价，维持“买入”评级

    2022Q1-Q3 公司实现营收9.91 亿元，同比+57.81%，实现归母净利润1.34亿元，同比+47.65%。考虑到公司短期股价涨幅较高，导致股权激励实际摊销费用高于草案预计值，我们上调公司管理费用预计值，预计公司22-24年归母净利润为1.82/2.71/3.71 亿元（前值为2.01/2.71/3.72 亿元），对应PE 为72/48/35X。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为29X，航宇科技环锻件产品中新型号军用配套件占比更高，业绩弹性更大，给予23 年47XPE，我们预测公司23 年剔除股权激励费用的影响的EPS 为2.42 元，给予目标价113.74 元（前值为89.35 元），“买入”。

    下游市场需求旺盛，Q3 业绩同比增速维持高位单季度来看，公司22Q3 实现营收3.67 亿元，同比+62.64%，环比+17.87%，实现归母净利润0.41 亿元，同比+39.95%，环比-2.65%，公司航空航天等下游市场需求旺盛，订单饱满，在Q3 确认股权激励费用的情况下净利润依然保持同比高增。22Q1-Q3 公司单季度毛利率为34.68%/34.29%/32.83%，上游原材料镍涨价影响逐步显现，前三季度整体来看，公司仍然通过规模效应、产品结构调整以及优先使用战略库存等方式一定程度抵消了原材料涨价的负面影响，22Q1-Q3 公司毛利率为33.87%，同比+1.25pcts。

    布局上游钛合金项目，利好未来锻造环节降本增效10 月19 日公司发布公告，公司拟与龙佰集团、汇鸿科技等共同出资设立河南中源钛业（航宇科技出资比例为10%），投资建设“年产6 万吨钛合金新材料项目”，总投资额约31.44 亿元，公司总投资5000 万元。项目分三期建设，其中一期工程建设期18 个月，建成年产1.5 万吨钛合金生产线；二期工程18 个月，年产能1.5 万吨，三期工程24 个月，年产能3 万吨。同时根据航宇科技招股书，2020 年公司钛合金采购量627.02 吨，公司投资钛合金原材料项目布局上游钛合金利好未来锻造环节降本增效，中长期综合生产成本有望持续下降。

    二次股权激励出台强化内部动能，业绩考核指标较一期上调4 月13 日公司发布一期股权激励授予公告，一期激励计划拟授予的限制性股票数量200 万股，约占公司总股本的1.43%，授予价格为25 元/股，激励对象141 人；2022 年9 月17 日公司发布二期股权激励授予公告，授予价格为35 元/股，相比一期，授予数量从200.00 万股提升至335.67 万股。

    业绩考核层面，考核指标为22-24 年公司扣非净利润不低于1.61/2.20/2.70亿元，其中23-24 年考核指标较一期激励的2.01/2.48 亿元有进一步提升。

    风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。