核心观点

    　　公司发布2022 年年度报告，实现营业收入为14.54 亿元，同比增长51.49%；归母净利润为1.83 亿元，同比增长31.99%，公司下游订单充足，年度业绩高速增长。公司持续聚焦航发环锻件业务，积极布局航天-燃机-能源装备；航空难变形材料、大型复杂异形环件整体近净成形技术优势显著，在国内同行业内技领先；公司发布二期股票激励计划，助力公司长远发展；公司签署项目投资协议，在研项目不断取得进展。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，实现营业收入为14.54 亿元，同比增长51.49%；归母净利润为1.83 亿元，同比增长31.99%。

    　　简评

    　　公司下游订单充足，2022 年业绩实现快速增长2022 年，公司实现营业收入为14.54 亿元（+51.49%），实现归母净利润为1.83 亿元（+31.99%）；实现扣非归母净利润为1.69亿元（+35.99%），主要为国内外航空、国内能源装备领域等下游行业市场需求旺盛，公司深入与主要客户合作，挖掘国内外客户的需求，订单增加。分产品来看，航空锻件实现营收10.86 亿元（+62.3%），贡献了主要的业绩增量；航天锻件实现营收0.98 亿元（-34.6%）；燃气轮机锻件实现营收0.48 亿元（+27.28%）；能源锻件实现营收1.74 亿元（+169.91%）；其他锻件实现营收0.15亿元（-31.18%）。单季度来看，22Q4 实现营收为4.63 亿元，同/环比+39.56%/+26.15%；归母净利润为0.49 亿元，同/环比+2.34%/+20.99%。

    　　从盈利能力看，2022 年，公司的整体销售毛利率为32.09%（-0.51pcts），净利率为12.61%（-1.87pcts）。期间费用率为14.92%（+0.15pcts），相对稳定。其中，销售费用为0.27 亿元（+51.31%），费用率为1.83%（+0.07pcts）；管理费用为1.01 亿元（+73.09%），费用率为6.95%（+0.74pcts）；研发费用为0.69亿元（+41.11%），费用率为4.72%（-0.73pcts）。

    　　资产及负债情况来看，22 年公司应收账款为5.77 亿元，较期初增长49.59%；存货为7.95 亿，较期初增长38.61%；预付款为0.52 亿元，较期初减少0.91%；合同负债0.1 亿元，较期初增长293.87%。表明公司在手订单充足，积极备货，经营状况良好。

    　　航发环锻件业务为主，航天-燃机-能源装备积极布局公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为APU、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、MTU 等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进舰载燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。公司能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰，以及用于生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊。

    　　除上述领域产品外，公司锻件产品少量应用于兵工装备、高铁装备、化工装备、工程机械等多个领域。

    　　航空难变形材料、大型复杂异形环件整体近净成形技术优势显著公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，在国内行业中技术领先。公司专注于高温合金、钛合金、铝合金等航空难变形金属材料的应用技术研发，成功实现了GH4169、GH4141、718plus 等主流航空材料的稳定轧制成形，是公司能够配套参与国内航空发动机关键型号同步研发的重要基石，也是公司全面参与境外市场竞争的基础。公司部分大型复杂异形环件的整体近净成形技术已达到国际同类先进水平：公司是为新一代窄体客机飞机发动机LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授权制造LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一。

    　　公司发布二期股票激励计划，助力公司长远发展报告期内，公司实施了二期股权激励计划，目前，第一期股权激励计划已完成首次授予及部分预留授予，第二期股权激励计划已完成除延迟授予的两位董事、高级管理人员之外的首次授予登记。2022 年4 月27 日，公司发布限制性股票激励计划，以25.00 元/股向技术骨干以及业务骨干14 名激励对象授予37.1 万股预留部分限制性股票，约占目前公司股本总额14,000 万股的0.2650%；2022 年9 月15 日，公司董事会同意以35 元/股的授予价格向142 名激励对象首次授予第一类限制性股票2.71 百万股，已在中证登完成登记，发行完成后公司总股本由“140,000,000 股”增加至“142,713,800 股”。激励计划实施后，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

    　　公司签署项目投资协议，在研项目不断取得进展2022 年4 月13 日公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会拟签署《航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目投资协议》，投资12 亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”。将建设3 条航空发动机环锻件精密轧制生产线、2 条热处理生产线、2 条机加工生产线及配套设施，主要生产各种金属材料环形锻件和自由锻件，产品主要应用于航空发动机、燃气轮机、航天、核电、风电、舰船等领域。加上德阳产线初步建成，项目落成有助于提升公司竞争力，进一步巩固和增强公司在行业中的领先地位，并有效提升公司的产能，满足市场的需求，符合公司长远发展战略及利益。

    　　完成了MES 工艺系统及PPES 系统搭建、测试，完成辗环设备相关参数设计并开展设备试制，完成了薄壁高筒件的研制，目前正在数据表格基础上，正在进行工艺算料、过程设计、轧制曲线编辑、工序生成等工作；环件轧制质量稳定性技术研究正在进行新一批航空锻件制造过程稳定性提升研究；难变形材料环件精密轧制技术研究正在进行新一批难变形锻件制造技术研究；民用航空发动机环形锻件质量稳定性控制技术研究完成首批试验件工艺验证、完成了部分锻件参数研究；某新型发动机核心机环锻件研制首批试验件及新材料试制完成，正在验证中。

    　　盈利预测与投资建议：航发配套型号放量，国际转包业务回暖叠加新建产能释放，维持买入评级公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，广泛配套航发新研型号及批产型号分流水，放量可期，国际航空外贸业务恢复在即，规模弹性释放及智能制造新产线有望进一步提升盈利水平。预计公司2023 年至2025年的归母净利润分别为2.61 亿元、3.64 亿元、4.48 亿元，同比增长分别为42.99%、39.73%、32.74%，相应2023年至2025 年EPS 分别为1.83、2.55、3.39 元，对应当前股价PE 分别为40、29、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动的风险，导致公司产品毛利率及整体经营业绩将面临下滑；2、配套军机需求下降或定型延迟；3、国际转包需求恢复缓慢；4、研发能力未能匹配客户需求的风险；5、技术人才流失及核心技术泄露风险；6、客户集中度较高的风险，公司来自前五大客户（按同一控制口径）的销售收入占比较高，2022 年达到69.69%；7、资产抵押权、质押权实现的风险，抵押房产及土地使用权主要用于公司办公、生产及仓储等，属于公司的主要生产经营场所，以及被质押的专利，来源于公司核心技术，对公司生产经营及核心技术有重大影响。