事件：公司4 月14 日发布2022 年度报告，全年实现营收14.5 亿元，YoY+51.5%；归母净利润1.8 亿元，YoY+32.0%；扣非归母净利润1.7 亿元，YoY+36.0%。公司2022 年业绩符合市场预期，业绩快速增长主要系国内外航空、国内能源装备领域市场需求旺盛。

    　　4Q22 营收同比增长40%；股份支付费用影响利润率。1）单季度看，4Q22实现营收4.6 亿元，同比增加39.6%；归母净利润0.49 亿元，同比增加2.3%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长6.7%；4Q22 毛利率28.3%，同比下降4.3ppt；净利率10.6%，同比下降3.9ppt；2）公司2022 年实施两次股权激励计划，当年确认股份支付费用4831 万元，影响利润率水平，剔除股份支付费用后，2022 年归母净利润约2.3 亿元，同比增长63%；根据公司年报披露，2023~2025 年股份支付费用将分别为7571 万元、2946 万元、880 万元。

    　　聚焦航空环锻主业；规模效应进一步凸显。分产品看，1）航空锻件营收10.9亿元，同比增长62.3%，营收占比自2021 年69.7%提升至74.7%，毛利率同比提升0.6ppt 至33.2%；2）航天锻件营收1.0 亿元，同比减少34.6%，毛利率同比提升2.2ppt 至33.7%；3）燃气轮机营收0.5 亿元，同比增长27.3%，毛利率同比减少12.5ppt 至21.8%。4）能源锻件营收1.7 亿元，同比增长169.9%，毛利率同比减少5.8ppt 至34.7%，公司能源装备锻件增速最快主要受益于下游锂离子电池装备和风电市场需求旺盛。成本端，直接材料占比同比提升1.7ppt至81.4%。直接人工和制造费用占比均下降，公司规模效应凸显。

    　　持续加大研发投入；德阳工厂产能释放为公司增长提供动能。1）2022 年期间费用率为14.9%，同比增加0.3ppt。其中：管理费用率同比增加0.9ppt 至7.0%，主要系股权支付费用增加；公司加大科研投入，研发费用同比增长41.1%至0.7 亿元，研发费用率同比下降0.4ppt 至4.7%。2）截至2022 年末，公司固定资产同比增长239%至7.1 亿元，主要系德兰航宇将厂房及设备等在建工程转固所致；根据公司披露，德阳产线已初步建成，产能加速释放将为公司成长增添新动能；同时，2023 年公司将按计划推动贵阳沙文项目建设，预计总投资12亿元，建设3 条环锻生产线、2 条热处理生产线和2 条机加工生产线，届时公司将进一步提升环锻及下游加工能力，深化贵阳地区生产配套能力。

    　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022 年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025 年归母净利润分别为2.9 亿、4.8 亿和6.8 亿元，对应2023～2025 年PE 为37x/22x/16x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。