事件

    　　公司4月14日发布2022年报，22年实现营收 14.54亿元，同比+51.5%，归母 1.83 亿元，同比+32.0%：其中 2204 实现营收 4.63亿元，同比+39.6%，环比+26.2%；归母 0.49 亿元，同比+2.3%，环比+21.0%，整体表现符合预期。

    　　点评

    　　航空及能源板块营收高增长，23年经营计划超35%增长。航空锻件营收 10.86 亿元（同比+62.3%），航天锻件营收 0.98 亿元（-34.6%），燃气轮机锻件营收 0.48 亿元（+27.28%），能源镀件营收1.74亿元（+169.91%），其他锻件0.15亿元（-31.2%），公司业务下游高景气，23 年经营计划收入及利润总额 35%以上增长。

    　　年末在手订单 20.26 亿，同比+66.07%，订单饱满。22 年末存货7.95 亿，较期初+38.61%，备产积极，预计公司今年高增长持续。

    　　原材料涨价毛利率小幅下降，加回股权激励费用后净利率显著提升。22 年公司毛利率 32.1%，同比-0.5pct，主要由于原材料涨价，分业务板块看主业航空锻件規模效应逐步显现，毛利率同比+0.64pct。22 年净利率 12.6%，同比-1.9pct，其中 22 年确认摊销费用4831万元，若加回则公司净利率15.9%，同比+1.4pct，盈利能力提升显著。

    　　德阳产区建设完成产能大幅扩充，智能产线提升毛利率。22年末公司固定资产 7.1 亿，较期初+238.7%，德阳新区产线建成转固，产能瓶颈打破。新区产线智能化程度高，有望明显提升盈利能力。聚焦环锻件延伸下游机加，深绑航发黎阳厂业绩高弹性。航发赛道长坡厚雪，公司深度绑定航发黎阳厂业绩具备高弹性，新型号中推批产配套需求提前，其他方向科研+批产需求旺盛，商发方向提前布局，收购黎阳国际拓展下游机加，未来成长持续性强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　航发赛道高景气，公司聚焦航发环锻件深绑黎阳厂，业绩高弹性。

    　　预计2023-25年归母净利润为2.94/4.97/7.11 亿元，同比增长60.46%、68.92%、43.01%，对应PE为 36.0/21.3/14.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。