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航宇科技(688239)机构评级研报股票分析报告

 
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航宇科技(688239):静待下游提货加速 供需共振未来可期

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

  事件:10 月30 日,公司发布2023 年第三季度报告,公司前三季度共实现营业收入17.11亿元,同比+72.75%;归母净利润1.67 亿元,同比+24.47%;扣非归母净利润1.54 亿元,同比+25.85%。

      2023 前三季度:子公司德兰航宇全面投产,营收高速增长10 月30 日,公司发布2023 年第三季度报告,公司前三季度共实现营收17.11 亿元,同比+72.75%。主要系公司积极开拓市场,推进技术创新提升产品竞争优势,得到客户充分认可,实现销售订单增加;同时,随着子公司德兰航宇全面投产,产能逐步释放,公司整体生产能力得以稳步提升,实现产品销量增长。归母净利润1.67 亿元,同比+24.47%;扣非归母净利润1.54 亿元,同比+25.85%。公司实现销售毛利率27.56%,同比-6.31pcts,实现销售净利率9.75%,同比-3.80pcts。期间费用率为12.65%,同比-2.13pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%,6.37%,3.59%,1.14%,同比分别变动-0.21,+0.16,-1.86,-0.22pct。

      2023Q3 单季度:单季度节奏放缓,利润率有所下滑公司实现营收5.29 亿元,同比+43.95%,环比-15.07%;归母净利润0.51 亿元,同比+26.26%,环比-21.36%;扣非归母净利润0.43 亿元,同比+17.77%,环比-29.86%。销售毛利率23.95%,同比-8.88pct,环比-4.90pct;销售净利率9.66%,同比-1.40pct,环比-0.82pct;期间费用率12.34%,同比-3.23pct,环比+0.10pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%,6.15%,3.18%,1.41%,同比分别变动-0.39,-1.21,-1.54,-0.09pct,环比分别变动+0.13,+0.03,-1.00,+0.94pct。我们认为:目前公司德阳产线已全面投产,但受近期下游需求节奏变化,单季度生产放缓,产能利用率或有所下滑,折旧摊销导致成本端承压,同时产品结构方面或亦有一定变化多因素共同导致毛利率下滑。费用端,公司股权激励费用计提影响较大,导致利润增速稍缓,未来随着需求回暖产能利用率提升与股权激励费用影响的减小,公司盈利能力有望得到提升。

      乘航空发动机外协推进东风,打造纵向平台型企业2023 年7 月公司与关联方新成立贵州钜航子公司进军表面处理业务,公司持股51%;2023年3 月,公司宣布竞拍取得黎阳国际5.84%股份,成交价3563.39 万元。黎阳国际具备机加能力,主要从事国内外高端装备航空发动机零部件制造,也是国内最早生产外贸航空零部件转包生产的企业之一;2022 年公司投资建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目(包括 2 条热处理生产线、2 条机加工生产线)以及参与龙佰集团建设钛合金业务投资。

      我们认为:公司在航发主机厂加速推进外协阶段,正加速将业务从锻件拓展到下游机加工领与上游原材料领域,从而打造产业链上下游一体化延展业务,降低产品综合成本,持续提升行业地位与综合竞争实力。

      二期股权激励计划推出落地,业绩释放稳定性可期2022 年公司连续完成两期股权激励,同时董事长完成定向增持。2022 年7 月27 日,公司第二期股权激励计划落地,计划向公司董事、高管以及核心骨干授予不超过335.67 万股(修订后),约占公告时总股本的2.3976%,授予价格为35.00 元/股。我们认为,连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心,也能够对公司管理层建立长效约束机制,持续推动公司经营管理水平的提升,董事长定向增持可为公司补充营运资金,增加风险抵御能力,同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。

      盈利预测与评级:我们认为,2023 年或为以中等推力发动机为代表的新型发动机启动放量元年,同时中游企业持续受益航发主机单位外协推进加速,公司有望核心受益。受需求端节奏与新产线折旧摊销影响,我们将公司在2023-2025 年的预测归母净利润由2.95/5.05/7.52亿元小幅下修为2.52/4.55/7.22 亿元,对应P/E 为29.01/16.07/10.12x,维持“买入”评级。

      风险提示:军品业务波动的风险,新型号装备研制不达预期的风险,募投项目进展及收益不达预期的风险,后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

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