公司公布2024 年年报。公司2024 年实现营收18.05 亿元（yoy-14.19%），实现归母净利润1.89 亿元（yoy+1.63%），实现扣非归母净利润1.72 亿元（yoy+8.26%）。公司2024 年Q4 实现营收3.92 亿元（yoy-0.003%），实现归母净利润4114 万元（yoy+122.45%），实现扣非归母净利润3749 万元（yoy+611.36%）。公司业绩符合预期。

    　　下游交付节奏调整24 营收承压，在手订单饱满增长可期。根据公司公告，公司2024 年实现营收18.05 亿元（yoy-14.19%），公司营收下滑主要系国内业务受部分国内客户交付节奏调整影响。其中：1）分地区，公司2024 境外收入达7.63 亿元（yoy+25.11%），占比约45.24%，境外收入实现高增；境内收入达9.23亿元（yoy-34.02%），占比约54.76%；2）分业务看，公司2024年航空锻件实现营收13.64 亿元（yoy-9.14%），燃气轮机锻件业务实现营收2.01 亿元（yoy+20.70%），航天锻件实现营收0.68 亿元（yoy-17.07%）。3）截至2024 年末，以客户订单统计公司在手订单总额27.82 亿元（yoy+6.88%）。此外，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约20.66 亿元，公司合计在手订单约为48.48 亿元。我们预计随着下游主业需求回暖叠加大飞机燃气轮机等新兴领域需求放量，公司2025 年营收有望实现稳定增长。

    　　燃机业务盈利能力提升显著。根据公司公告，公司2024 年实现归母净利润1.89 亿元（yoy+1.63%），其中：1）毛利率端：公司2024 年毛利率较2023 年同期上升0.85pcts 至28.03%，公司毛利率总体稳定主要系强化内部成本控制， 工艺改进、精益生产等措施。航空锻件/ 燃气轮机锻件毛利率分别提升0.66pcts/8.66pcts 至29.88%/26.49%，航天锻件业务毛利率下降6.5pcts 至23.81%。其中境内业务毛利率为32.17%，较2023 年同期增加1.45pcts；境外业务毛利率为25.89%，较2023 年同期增加3.14pcts；2）净利率端：公司2024 年净利率升高1.55pcts 至10.31%；3）费用端：期间费用率降低1.60pcts 至12.09%，其中管理费用率降低1.96pcts 至5.00%，主要系股份支付冲回。

    　　主营业务稳步提升，积极拓展新兴领域。1）公司专业从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，行业门槛极高，公司持有多项专利，技术优势明显，下游客户与公司粘性强且拥有众多国际知名客户，公司市场份额不断增加；2）国际市场：公司深度服务GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）等国际航空巨头，年度内与多家终端客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议。公司海外燃气轮机锻件收入持续增长；3）国内市场：公司聚焦国产大飞机配套及新兴领域突破。作为C919 适配发动机Leap-1C 环锻件的核心供应商，航宇科技承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市场占有率全球领先；4）公司加速业务多元化布局，积极进入燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新兴赛道。

    　　下调25 年盈利预测及维持“买入”评级。考虑到下游客户需求及交付节奏调整，公司国内航空及航天锻件等产品需求释放节奏受到影响，因此我们下调航空及航天锻件营收增速，2025E 盈利预测下调至2.4 亿元（前值为6.5 亿元），新增2026/2027E 盈利预测为3.0/3.8 亿元，对应PE 为25/20/16 倍。选择航材股份（发动机钛合金机匣）、钢研高纳（发动机用高温合金制品）、西部超导（高温合金、钛合金等）作为可比公司，其2025-2027E 平均PE 约32/26/21 倍。考虑到公司航空及航天锻件预计增速企稳回升，叠加海外燃机及大飞机配套等领域配套加速，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品业务波动风险；市场竞争加剧风险