事件：8 月28 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收9.14 亿元，YOY -8.71%；归母净利润0.90 亿元，YOY -12.76%；扣非净利润0.73 亿元，YOY -21.93%；扣除股份支付影响后的净利润0.94 亿元，YOY -22.15%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司国内航空客户交付节奏延后，部份产品价格调整，国内航空锻件营收下降。我们综合点评如下：

    　　2Q25 营收同比增长16%；在手订单59.68 亿元。1）单季度：公司2Q25实现营收4.9 亿元，同比增长16.2%，环比增长16.6%；归母净利润0.5 亿元，同比减少0.6%，环比增长10.8%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比下滑0.9ppt至26.6%；净利率同比下滑0.03ppt 至10.3%。3）在手订单：截至6 月30 日，公司在手订单29.38 亿元，YOY +8.13%。此外，根据公司与客户已签订的长协，按照相应价格预估长协期间在手订单30.30 亿元，YOY +44.84%。综上，公司合计在手订单59.68 亿元，YOY +24.10%。

    　　航天锻件营收增长30%；航空航天锻件毛利率承压。1H25，分产品看，1）航空锻件：营收6.9 亿元，YOY -8.9%，占总营收75%；毛利率同比下滑0.6ppt至28.3%。2）航天锻件：营收0.7 亿元，YOY +29.8%；毛利率同比下滑10.3ppt至17.3%。3）燃气轮机锻件：营收0.6 亿元，YOY -37.2%；毛利率同比下滑0.1ppt 至26.8%。4）其他高端装备锻件：营收0.3 亿元，YOY +87.7%；毛利率同比提升9.8ppt 至48.7%。5）其他锻件：营收0.7 亿元，YOY -17.3%；毛利率同比下滑3.7ppt 至10.0%。分地区看，1）境内：营收5.1 亿元，YOY -11.5%，占总营收55%；毛利率同比下滑2.2ppt 至29.0%。2）境外：营收4.1 亿元，YOY -5.0%，占总营收45%；毛利率同比提升1.0ppt 至23.7%。

    　　费用率保持在较低水平；原材料采购增加影响现金流。1H25，公司期间费用率同比增加1.2ppt 至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至1.8%；2）管理费用率同比增加0.7ppt 至5.6%；3）财务费用率为1.1%，去年同期为0.8%；4）研发费用率同比减少0.003ppt 至4.3%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据12.5 亿元，较年初增加4.9%；2）存货10.4 亿元，较年初增加16.7%。

    　　1H25，公司经营活动净现金流为-0.03 亿元，去年同期为0.03 亿元。

    　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别为2.46 亿元、3.13 亿元、3.85 亿元，对应PE 分别为30x/23x/19x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。