事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收20.3 亿元，YOY +12.6%；归母净利润1.9 亿元，YOY -1.4%。发布2026 年一季报，一季度实现营收5.3亿元，YOY +25.9%；归母净利润0.6 亿元，YOY +31.6%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　4Q25 营收同比增长32%；在手订单饱满。1）季度业绩：4Q25，公司营收5.2亿元，YOY +31.5%；归母净利润0.4 亿元，YOY -2.6%。四季度营收为历史新高，但利润同比减少主要系期间费用影响所致。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比下滑0.5pcts 至27.5%；净利率同比下滑1.3pcts 至9.0%。3）在手订单：

    　　截至2025 年末，在手订单35.29 亿元，同比增长26.83%。长协期间在手订单28.98 亿元，同比增加40.27%。合计在手订单64.27 亿元，同比增加32.57%。

    　　燃机营收规模快速扩张；外贸业务持续增长。2025 年，分产品看，公司：1）航空锻件：营收14.8 亿元，YOY +8.6%，占总营收73%，毛利率同比下滑1.37pcts至28.5%。2）航天锻件：营收1.1 亿元，YOY +66.9%，毛利率同比下滑1.75pcts至22.1%。3）燃气轮机锻件：营收2.8 亿元，YOY +38.6%，毛利率同比下滑0.26pcts 至26.2%。公司积极扩展燃气轮机等非航业务，燃气轮机锻件营收占比上升至14%。分地区看，公司：1）境内：营收10.1 亿元，YOY +9.2%，占总营收50%，毛利率同比下滑0.94pcts 至31.2%。公司客户去库存影响减弱，同时加大新客户拓展，境内业务扭转下滑趋势。2）境外：营收9.1 亿元，YOY+19.4%，主要得益于国际业务需求增长及深化对长期客户合作；毛利率同比下滑0.65pcts 至25.2%。

    　　持续加大研发投入；经营现金流改善明显。2025 年，公司期间费用率同比增加1.5pcts 至13.5%：1）销售费用率同比增加0.1pcts 至1.8%；2）管理费用率同比增加0.4pcts 至5.4%；3）财务费用率为1.4%，上年同期为1.1%；4）研发费用率同比增加0.6pcts 至4.9%。2025 年经营活动净现金流为2.8 亿元，2024年为1.4 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据14.9 亿元，较年初增加5.2%；2）存货11.6 亿元，较年初增加11.5%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司依托精密环锻核心技术，积极向燃气轮机、商业航天、核电装备、海洋工程等高端装备新兴领域拓展，形成新的业绩增长点。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是2.94 亿元、4.10 亿元、5.57 亿元，当前股价对应PE 分别是46x/33x/25x。给予“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期等。