事项：

    　　近期，公司发布2025 年年报与2026 年一季度报告：2025 年，公司实现营业收入4.04 亿元，同比下滑31.73%；归母净利润亏损2.50 亿元，上年同期亏损2.56 亿元；扣非净利润亏损2.58 亿元，上年同期亏损2.61 亿元。2026年一季度公司实现营业收入0.85 亿元，同比下滑16.22%；归母净利润亏损0.14 亿元，上年同期亏损0.17 亿元；扣非净利润亏损0.15 亿元，上年同期亏损0.18 亿元。

    　　评论：

    　　需求端相对疲弱，公司短期业绩承压。2025 年公司营业收入4.04 亿元，同比大幅下滑31.73%，核心原因来自需求侧的双重挤压：财政端：地方财政对公立医院医疗信息化建设的预算支持减少或延迟到位，导致部分医院采购需求被压缩或延后。医院端：医保支付改革（DRG/DIP）深入推进后，公立医院收入减少、盈利空间被压缩，利用自有资金进行软件采购变得更加谨慎。

    　　持续研发投入，构筑C-Fusion 体系提升竞争力。2025 年公司研发投入合计2 亿元，营收占比达49. 51%，同比增加11.92pct，保持高研发费用率。公司将HIS、电子病历、手术麻醉、急诊急救、临床辅助决策、互联网诊疗等多条产品线统一整合在C-Fusion 体系下，为最终用户提供业务流程与质控流程一体化、面向医护与面向患者一体化、临床服务与医学科研一体化、兼顾通用流程与专科特色的整体医院数智化解决方案。

    　　一季度营收承压，控费效果显著。2026 年第一季度公司实现营业收入0.85亿元，同比下滑16.22%，持续承压。实现归母净利润亏损0.14 亿元，有所收窄，主要受费用优化影响，其中研发费用、销售费用和管理费用合计约0.52亿元，同比减少0.25 亿元，展望全年，在费用控制下，经营质量有望改善。

    　　投资建议：公司是国内电子病历与医疗大数据解决方案的领军企业，受到客观因素影响导致业绩短期承压，我们预计公司2026-2028 年营业收入为4.51、5.36、6.28 亿元，参考可比公司估值水平，给予公司2026 年7.5 倍PS，对应目标价约24.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期，更新改造进程不及预期，市场竞争加剧。