投资要点

    2023Q1 归母净利同比+571%，业绩符合市场预期。22 年实现营收17.90亿元，同比+29%；实现归母净利润2.06 亿元，同比+44%。其中Q4 实现营收6.84 亿元，同比+5%；实现归母净利润0.70 亿元，同比-23%。

    23Q1 实现营收4.60 亿元，同比+88.49%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长570.93%。Q1 利润同比高增，盈利能力持续提升，业绩符合市场预期。

    储能业务占比提高，综合毛利率有所下滑，规模效应带动归母净利率提升。22 年毛利率为29.66%，同比-0.5pct。23Q1 毛利率为24.6%，同比-0.8pct，环比-2.3pct。储能业务占比提高影响毛利率下滑，公司通过产品优化+成本管控稳定毛利率。受规模效应影响，22 年归母净利率为11.5%，同比+1.17pct。23 年Q1 归母净利率为6.6%，同比+4.75pct。

    储能订单充沛，2023 年有望实现量利齐升。22 年实现营收3.25 亿元，同比+71%，毛利率11.61%，同比-15.68pct。公司成功承接4 项火储联调项目和2 项独立储能电站项目， 全年新增储能项目260MW/368.75MWh。展望23 年，广东佛山南海600MWh 独立储能项目预计23H1 投运并确认收入；4 月公司完成了1.2GWh 储能系统及500MW PCS 的框架采购，按照2 元/Wh 价格测算，对应项目体量约为44 亿元，随着电芯成本的下降，盈利空间有望进一步释放。

    检测调试业务实现省外突破，智能设备品类拓展，源网荷储联动平台静待花开。1）检测调试业务实现营收3.53 亿元，同比+13 %，毛利率46.93%。同比+5.97pct。22 年新签合同同比+40%，涉网试验业务走出广东、实现了在广西、海南及北京市场的突破。2）智能设备业务实现营收8.77 亿元，同比+40%，毛利率30.12%，同比+1.91pct。 22H2 公司正式发布了业内首套电力特种无人机和10kV 带电作业机器人，有望提高智能化业务的市占率。同时公司积极拓展国网区域业务，中标国网江苏智能配电站房项目，实现南网外市场的突破。3）源网荷储联动平台发布，目前已接入分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已超过500MW，作为南网最大的可调资源聚合平台，23 年有望落地推广。

    盈利预测与投资评级：储能系统价格竞争加剧，储能收入规模可能不及预期，我们下修公司23-24 年归母净利润为5.18（-0.95）/8.69（-3.21）亿元，预测25 年归母净利润为12.07 亿元，同比+152%/+68%/+39%，对应现价PE 分别为48x、28x、 20x，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，储能项目建设不及预期、竞争加剧等