投资要点

    事件：公司发布2023 年年报公告，实现营收25.37 亿元，同比+42%，归母净利润2.81 亿元，同比+37%，其中Q4 实现营收9.03 亿元，同比+32%，归母净利润1.21 亿元，同比+74%。23 年毛利率为28.98%，同比-0.68pct，Q4 毛利率32.92%，同比+6.08pct，环比-4.35pct；23 年归母净利率为11.09%，同比-0.41pct，Q4 归母净利率13.45%，同比+3.25pct，环比+1.78pct。业绩与预告基本一致，符合市场预期。

    23 年竞争加剧储能业务略承压，多措并举提升业务确定性。23 年公司储能板块收入7.3 亿元，同比+123%，毛利率14.69%，同比+3.08pct。

    收入略不及市场预期，主要系市场价格竞争为项目中标导向，公司的背景和技术优势在纯价格竞争中不占优，因此导致部分项目未能如期落地。因此，公司通过与粤水电组建合资公司共同参与新疆共享储能建设、牵头成立储能国研院引领储能技术发展等模式提高项目落地确定性。23年储能国研院累计完成备案项目总投资约61 亿，其中24 年结项项目投资额约40 亿，因此我们估计公司24 年储能业务收入有望达到30 亿+。

    智能配用电增长超预期，调试及传统业务保持稳健。1）智能设备板块实现营收9.75 亿元，同比+11%，受益于南网数字化战略的深化落地，公司主要的业绩弹性来自于配用电业务中信息采集模块收入占比提高，24 年我们预计智能设备板块有望实现10%左右的稳健增长。2）调试检测业务实现营收5.82 亿元，同比+65%，23 年公司陆续收购贵州、广西两省调试检测主体，扩大了调试业务市场范围，未来随着核准火电项目陆续落地，24 年高毛利的调试检测业务有望实现20%+的稳健增长。

    收购导致管理费用增长较多，现金流充足，在手订单充沛。23 年公司期间费用同比+41%，其中管理/研发费用增长较多同比+42%/34%，但整体控制较好，期间费用率同比-0.01pct 至16.29%。23 年经营活动现金流量净流入5.21 亿元，同比+71%，现金流比较充足，期末合同负债7.91 亿元，比年初增长61%，在手订单充沛。

    盈利预测与投资评级：受国内储能价格战影响，我们下修公司24-25 年归母净利润分别为5.1(-0.4)/6.9(-0.6)亿元，预计26 年归母净利润为9.0亿，同比+80%/37%/30%，现价对应估值分别为32x、23x、18x，维持“买入”评级。

    风险提示：储能业务拓展不及预期，电网数字化投资不及预期，竞争加剧等。