事项：

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入36.8 亿元，同比增长22.3%；归母净利润4.2 亿元，同比增长15.3%；扣非后归母净利润4.0 亿元，同比增长16.9%。2026Q1 公司实现营业收入4.5 亿元，同比下滑12.7%；归母净利润4931.7 万元，同比下滑13.4%；扣非归母净利润4448.9 万元，同比下滑25.2%。

    　　评论：

    　　公司市场开拓成效显著，奠定增长基石。2025 年公司非南方电网市场营收占比增至近六成，同比增长超70%。新签海外合同13 项，创历史新高。具体：

    　　1）储能系统技术服务板块实现营收9.4 亿元，同比增加58.8%，公司台区解决方案成功打入国网江苏市场，“丝路”系列产品也首次进入国网甘肃、蒙西电网；数字输电、数字变电等产品连续中标国网江苏、内蒙古等市场。其毛利率为9.9%，同比下降4.2pct，主要受个别低毛利率大型EPC 储能项目拖累所致。

    　　2）试验检测及调试服务板块实现营收9.4 亿元，同比增长20.1%。其中电源侧营收5.6 亿元，同步增长17.0%；电网及用户侧营收3.8 亿元，同比增长24.9%。

    　　首次服务国网江西、蒙西电网市场。其毛利率为44.9%，同比增加3.1pct，主要由于技术监督、产品质量、电气设备与材料试验检测等高毛利业务占比增加。

    　　3）智能配用电业务实现营收9.2 亿元，同比增长21.4%，主要由于“丝路”系列产品收入增长；毛利率36.6%，同比提升0.9pct。同时，智慧电厂引领行业变革，新签合同额超5000 万元。

    　　4）智能监测设备实现营收5.3 亿元，同比增长32.9%，受益于安全感知设备及监控系统、视频监测等业务收入增长；毛利率为30.6%，同比下降2.3pct，主要由于产品优化升级与检测费用增加影响下，部分核心产品毛利率小幅下滑。

    　　5）机器人及无人机板块实现营收3.2 亿元，同比增加26.9%，受益于无人机巡检产品销量增长；毛利率为23.9%，同比下降3.3pct，主要受产品降价影响。

    　　加大研发投入力度，巩固核心竞争力。2025 年公司研发投入2.8 亿元，同比增长25.2%；2026Q1 继续保持较高投入，为0.5 亿元，同比增长17.7%。2025 年公司在国家级荣誉、国际标准、硬核产品等方面实现多项“零的突破”。并首次斩获中国专利金奖，首次承担国家自然科学基金项目，新增1 项国家科技重大专项，彰显公司原始创新能力。新增发布IEC 国际标准2 项，实现三大国际标准“零的突破”。在创新平台与生态建设上，联合武汉大学共建了科研平台——“电力具身空间智能研究中心”。

    　　投资建议：公司在手订单饱满，业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.6/6.8/8.2 亿元，对应增速为32.2%/22.3%/20.6%，对应PE 为61/50/41 倍，参考可比公司估值，考虑到公司在南网系数智化的领军地位，给予公司2026 年65 倍PE，对应目标价64 元，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；技术创新风险；行业竞争加剧等。