事件点评

    公司发布2020 年半年报，实现营业收入8720 万元，同比下降11%；实现归母净利润-2.0 亿元，去年同期亏损3.1 亿元。

    经营分析

    期待智能集群系统营收贡献：寒武纪公布上半年营收8720 万，同比衰退11%，仅达到年度预测6-9 亿低标的15%, 但略高于公司之前对上半年的预期。其中终端AI 处理器IP，远端AI 芯片及加速卡皆符合预期，但边缘运算思源220 芯片/加速卡及基础系统软件皆明显优于预期。智能计算集群系统于上半年仅贡献不到一百万，虽然符合公司预期但全年要超过去年的2.96亿营收，寒武纪必须在下半年扩增在手采购案才能达标。

    上半年毛利率78%，研发费用占营收比318%，及营业亏损率231%明显高于我们全年预期的69%毛利率，研发费用占比的82%，及营业亏损率的89%，我们归因于毛利率较低的AI 集群系统营收延迟到下半年集中确认。

    2 亿净损符合预期：寒武纪公布上半年归母净损2 亿，符合我们及Wind 对全年净损5.1/5.2 亿的预期。

    投资建议

    在高毛利云及边缘运算端AI 芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅增长CAGR 超过50%，2023 年扭亏转盈，维持“买入”评级。

    风险提示

    估值偏高的风险，终端AI 处理器IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险，进入实体清单的风险。