业绩简评

    三季度营收同比大幅增长，但仍需努力达到市场全年预期：因三季度7033万营收同比增长达4.8 倍，寒武纪公布前三季度营收1.575 亿，同比虽增长43%，但仅达到年度预测6-9 亿低标的26%。

    三季度毛利率49%，研发费用占营收比222%，及营业亏损率153%明显比我们全年预期的69%毛利率，研发费用占比的82%，及营业亏损率的89%来得差，我们归因于AI 集群系统营收跟去年一样都集中于四季度认列。因三季度毛利率明显比平均差，我们判断其营收组成以AI 集群系统为主。

    3.1 亿净损符合预期：寒武纪公布前三季归母净损3.1 亿，符合我们及Wind对全年净损5.1/5.7 亿的预期

    投资建议

    虽然今年营收目标达成有难度，但在高毛利云及边缘运算端AI 芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅增长CAGR 超过50%，2023 年扭亏转盈，维持“买入”评级。

    风险提示

    估值偏高的风险，终端AI 处理器IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险，进入实体清单的风险。