业绩简评

    　　亏损幅度好于市场预期：寒武纪公告2020 年度业绩归母亏损3.5-5.2 亿元，其中位数4.35 亿亏损低于Wind 预期的5.4 亿，也低于我们预期的5.1亿亏损， 我们归因其归母亏损金额低于市场预期为政府补助，闲置资金理财收益，及股份支付金额。

    　　疫情影响营收低于预期：疫情影响客户导入新产品，寒武纪2020 年营收较2019 年仅小幅增长，低于市场预期的35%同比增长，也低于我们预期的37%同比增长，这可能让Wind 预期2021 年的8.68 亿营收及我们预估的8.3 亿营收达成更有难度。

    　　费用增加短期扭亏不易：随着公司持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，研发费用较去年有较大幅度的增加。此外，公司扩充销售服务团队，人员规模的增加导致公司整体人员成本和办公场地等投入有较大幅度的增加的情况下，我们维持之前对寒武纪的看法，短期扭亏为盈不容易。

    　　投资建议

    　　虽然今年营收目标达成有难度，但在高毛利云及边缘运算端AI 芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅增长CAGR 超过50%，2023 年扭亏转盈，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　估值偏高的风险，终端AI 处理器IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险，进入实体清单的风险。