1H21 营收快速增长，维持盈利预测和目标价

    寒武纪发布2021 年中报：营收1.38 亿元，同比增长58.10%，归母净利-3.92亿元，同比亏损扩大（去年亏损2.02 亿元）。其中2Q21 营收1.02 亿元，同比增长34.49%，归母净利-1.86 亿元（2Q20 为-0.94 亿元）。我们认为公司收入高增长主因边缘智能芯片及加速卡的规模化应用与落地，亏损幅度增大主因公司扩大“云边端”产品线布局，加大研发投入。我们维持公司2021/22/23 年EPS 为-2.32/-2.36/-2.00 元，目标价158.33 元，对应2023年42x PS，维持“买入”评级。

    边缘产品线高增长、加速场景落地、建立汽车能力成为业务亮点1H21 公司边缘产品线收入8,374 万元，同比增长739.52%，体现了思元220 产品在多家头部应用公司的规模出货，面向车路协同、电力等行业智能化场景实现突破。云端产品线（包括训练整机和云端智能芯片及加速卡）收入4481 万元，同比下降27.98%，但业务场景更加丰富，除了金融行业OCR外，还在语音处理、NLP、智慧畜牧等应用实现突破，其中4Q20 推出的思元290 和玄思1000 加速器实现了2604 万元收入，超过思元270（2019 年推出）和思元100（2018 年推出）成为云端市场的主力产品，体现了公司产品迭代的市场正反馈。另外子公司行歌科技进入车载智能芯片市场，实现“云边端车”产品的全面布局，向英伟达等全球头部企业看齐。

    云端业务下滑、智能计算集群的不确定性和人员流动受到投资人关注公司云端产品商业化丰富的同时，毛利率同比下滑13pct，训练整机的毛利率低于芯片和加速卡，进一步拉低毛利润水平，毛利润下滑46.69%。我们认为公司在新商业案例市场的毛利率波动属于正常现象。另外智能集群业务同去年类似仍然没有确认规模项目，因此全年业务的成长性受到关注。另外公司2020 年末硕士以上人员规模达到838 人，1H21 末下降为777 人，人员的增速受到关注。

    维持“买入”评级及目标价158.33 元

    我们认为公司生态建设日益完善，形成立体式应用场景布局，加速技术场景落地有望进一步巩固竞争力，国内少有在相关领域能够直接对标英伟达等全球龙头的。我们维持公司2021/22/23 收入预测7.03/10.31/15.08 亿元，给予目标价至158.33 元，对应2023 年42X PS，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；研发投入过高对业绩造成影响。