业绩简评

    　　亏损难改善，库存风险提高：10 月 29 日寒武纪公告 2021 年三季度营收8455 万元，同比增加 20%，环比衰退 17%， 但归母净损从去年的 1.08亿，上季度的 1.86 亿，扩大至历史新高的 2.38 亿，前三季度营收仅占Wind 分析师全年预期的 32 个点，亏损却达到 Wind 全年预期近 8 成，主要归因于毛利率明显低于预期近 10 个点及管理／研发费用同比倍数增加所致。值得关注的是库存月数从上季度／去年同期的 11.7／7.5 个月，大幅增加到 14.8 个月(行业平均 3-4 个月)，虽然四季度营收动能可能增强，但提列未来库存损失风险也大幅增加。

    　　扭亏不易，静待新产品改善成本结构，注意现金流： Wind 分析师预期公司2021 年营收增长 52%达 6.98 亿，亏损为 7.9 亿，我们认为今年营收同比增长三成都有难度，净损应该与市场预期类似。随着公司持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，我们认为寒武纪短期缩减扣除非经常性利益后的亏损并不容易，建议投资人静待新产品改善成本结构，并注意因持续亏损造成的现金流出，而驱使公司进行必要性的增资活动。

    　　投资建议

    　　我们下修 2021 年营收达 4 个点到 5.85 亿，同比增加 27%，并预期公司未来两年营收将低于市场预期达 20－30 个点，我们维持寒武纪“增持”评级，目标价从 118 元调降到 88 元，并调整 2021/2022/2023E 每股亏损从1.23/0.99/0.74 元 到 1.83/1.66/1.56 元。

    　　风险提示

    　　估值偏高的风险，终端 AI 处理器 IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险。