核心观点：

    　　稀缺的AI 计算平台公司，产品和技术具备较强竞争力。公司拥有AI 芯片微架构MLUarch03、指令集MLUv03、编程语言BANG 以及基础系统软件Neuware 等底层AI 计算平台能力。公司已经形成云边端一体、软硬件协同、训练推理融合的完整产品生态。

    　　公司推出的芯片性能指标接近主流芯片，预计2022 年量产，有望扩大客户覆盖面。2021 年11 月公司推出思元370 芯片及加速卡，在能耗都在150W 的水平下，其算力与同期竞品英伟达的A10 在同一水平。

    　　思元370 已陆续送测客户，包括阿里云在内的部分客户已完成测试、导入。根据产业周期，我们预计公司思元370 在2022 年将实现量产，有望扩大云计算、车联网与自动驾驶、物联网、边缘计算等下游领域覆盖面，推动商业化落地规模上一个新台阶。

    　　公司营收快速增长，各项费用率快速提升。2017-2020 年，公司营收CAGR 为288.2%。2021Q1-3，公司实现营收/归母净利润分别为2.2/-6.3 亿元，分别同比+41.2%/-103.4%，主因系上游芯片涨价致使毛利率下滑。21Q1-3 毛利率为50.8%，同比下降14.0pct；此外，公司加大研发投入，截至21 年6 月底研发人员数量达1002 人，同比+26%；2021Q1-3 公司研发费用7.0 亿元，同比增加62.6%，研发费用率为316.7%（20 年前三季度为275.0%，19 年前三季度为296.1%）。

    　　盈利预测与投资建议：21-23 年EPS 预计分别为-2.0/-2.2/-1.4 元/股。

    　　综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22 年40 倍的PS，对应合理价值107.57 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：研发投入较大与成果落地不及预期的风险；客户集中度较高的风险；国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险。