业绩简评

    　　亏损难改善，库存风险提高：1 月28 日公司预告2021 年营收6.7-7.5 亿元，同比增长46.0-63.4%, 明显高于Wind 分析师预期的6.85 亿营收（49%y/y）， 虽然营收高于预期但归母净亏损7.65-9.35 亿元，公司预告亏损扩大76.1-115.2%，也明显高于Wind 分析师预期的 7.84 亿亏损。公司预告扣非亏损为10.2-12.4 亿元，亏损同比扩大54.4-88.7%。

    　　边缘运算产品线出货高于预期：公司归因营收高于预期于16nm思元220 边缘运算芯片及加速卡在多家头部AI 企业实现落地及其智能集群系统较2020年的3.26 亿营收有一定的增长，我们测算仍超过公司一半的营收。

    　　研发及管理费用高于预期：公司预计2021 年研发费用为10.44－12.76 亿元，同比增长35.9-66.1%，明显高于我们之前9.5 亿元的预期，主要系积极引进优秀人才，研发人员薪酬增长所致。公司预计管理费用中的股份支付费用大增至1.98-2.42 亿元，系因摊销2020 年底及2021 年实施的股权激励计划费用所致。

    　　投资建议

    　　由于边缘运算产品线出货高于预期及智能集群业务增长，我们上修2021 年营收预测21 个点到7.1 亿元，同比增加55%。但由于费用高于预期，预计归母净亏损到8.56 亿（增加17%），我们维持寒武纪“增持”评级及88 元目标价，并调整2022 年/2023 年归母净亏损预测从6.6 亿元/6.2 亿元到7.2亿元（增加9%）/6.7 亿元（增加8%）。

    　　风险提示

    　　估值偏高的风险，终端AI 处理器IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，负向现金流的风险。