核心观点：

    　　公司发布21 年年报。2021 年，公司营业收入为7.2 亿元，较上年同期增长57.1%；归母净利润为-8.2 亿元，亏损比上年同期扩大89.9%；扣非归母净利润为-11.1 亿元，亏损比上年同期扩大68.6%。

    　　边缘端产品快速放量，收入实现突破性增长。2021 年，边缘产品线思元220 芯片及加速卡落地多家头部企业，该业务收入实现突破性增长。

    　　2021 年，公司边缘产品线业务实现营收1.8 亿元，同比增长741.0%。

    　　芯片涨价对成本和存货有一定影响。21 年，公司毛利率为62.4%，同比下降3.0PCT。2021 年，公司受上游芯片价格上涨影响，成本有所上升。边缘产品线毛利率同比减少7.7PCT；云端产品线毛利率同比减少17.8PCT。此外，公司为应对采购成本上涨的风险，进行了战略备货。截至21 年底，公司存货2.9 亿元，较20 年底增长216.8%。

    　　研发和股权支付费用快速提升。21 年，研发费用11.4 亿元，同比增加47.8%，研发费用率157.5%。截至21 年底，公司研发人员数量达到1213 人，较20 年底的978 人增长24.03%。此外，为稳定研发团队，公司提升了研发人员薪酬。21 年，研发人员平均薪酬为60.9 万元，较20 年的45.3 万元提升了34.5%。同时，因公司20 年底及21 年实施的股权激励计划，导致按归属期分摊的股份支付费用增长。21 年，计入管理费用的股权支付费用为2.1 亿元，占管理费用的53%。

    　　盈利预测与投资建议：22-24 年EPS 预计分别为-2.0/-1.5/-1.2 元/股。

    　　综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22 年40 倍PS，对应合理价值101.8 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发投入较大与成果落地不及预期的风险；产品市场推广与客户开拓不及预期的风险；国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险。