2021 业绩符合预期，2022 关注新产品放量

    寒武纪发布21 年业绩：营收7.21 亿元（yoy：+57%），归母净利润-8.25 亿元（亏损扩大90%），处于预告-7.65～-9.35 亿元之间，符合预期。4Q21 营收4.99 亿元（yoy：+65%，qoq：+490%），归母净利润-1.96 亿元（同比亏损扩大56%），4Q21 营收增长主要来自集群业务收入确认。2021 年公司亏损敞口扩大主要由于三费快速增长：1）研发费用为11.36 亿元（yoy：+48%）；2）20/21 年两次股权激励按归属期分摊股份支付费用2.1 元（yoy：+1670%）。

    我们预计22/23/24E 归母净利润-8.05/-6.62/-3.31 亿元，参考可比公司Wind一致性预期8x 23E PS，考虑到公司是我国优秀的高性能计算芯片公司，给予20x 23E PS，下调目标价至83.7 元（原值：131.95 元），维持“买入”。

    21 年业绩回顾：边缘产品实现突破性增长，智能集群再次中标大额项目21 年公司边缘产品线营收1.75 亿元，同比大幅增长741.1%。MLU220 芯片及加速卡落地多家头部企业，成为公司第一款年度出货量近百万片的产品。

    云端产品线营收0.8 亿元，同比略有下滑，主要由于2021 年公司云端芯片处于更新换代时期，在2021 年11 月推出思元370 的背景下，以思元270 为主的传统产品全年贡献营收较少。公司2020 年推出的思元290 主要以训练整机形式出货，2021 年营收0.4 亿元，实现快速放量。此外，公司智能集群系统业务成功中标昆山智能计算中心项目，全年实现营收4.56 元（yoy：

    +39.91%），在国内的市场占有率处在第一梯队。

    22 业绩展望：思元370 竞争力大幅提升，看好云端业务恢复云端产品方面，公司4Q21 发布的推训一体思元370 已在阿里云、百度、浪潮等客户完成测试、导入，目前已进入小批量销售环节。2022 年3 月推出的MLU370-X8 提供了两倍于标准思元370 加速卡的内存、编解码资源，直接对标英伟达在售T4、A10 等产品，产品竞争力大幅提升。软件方面，公司最新升级的统一基础软件平台Cambricon Neuware 整合了训练和推理的全部底层软件栈，新增推理加速引擎MagicMind，软件栈全新升级有力地支撑公司构建云边端一体化的生态体系。

    目标价83.7 元，维持“买入”评级

    公司边缘端产品已落地多家头部企业，出货量有望保持快速增长；新一代云端产品思元370 竞争力大幅加强，有望在互联网及服务器客户中得到广泛应用。由于国内新冠疫情反复，集群系统业务可能有所影响，但长期趋势不改。我们预计22/23/24E 归母净利润-8.05/-6.62/-3.31 亿元（原值：22/23E-9.42/-7.99 亿元），参考可比公司Wind 一致预期8x 23EPS，给予公司20x 23EPS，下调目标价至83.7 元（原值：131.95 元），维持“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧；研发投入过高给业绩带来压力。