公司披露2022 年一季报。营业收入6299 万元，同比增加74.3%，去年同期3613 万元。归母净利-2.9 亿元，亏损同比扩大39.8%，去年同期-2.1 亿元。

    营收增速超预期。2022Q1，公司营收同比增长74.3%，其主因是公司云端产品线销售增加所致。我们在《寒武纪-U（688256.SH）:专"芯"深耕AI 计算，商业化有望上新台阶》深度报告中，曾判断公司2021 年11 月推出的云端产品思元370 性能接近主流芯片，有望扩大下游领域覆盖面，推动商业化落地规模上一个新台阶。2022Q1 公司营收的高增长，验证了我们对于公司云端产品线增长趋势的判断。

    毛利率有所提升。2022Q1，公司毛利率为56.6%，同比上升12.5PCT。

    我们认为，其主要原因是毛利率相对较高的云端产品线的快速增长，占营收比重快速提升，导致公司整体毛利率有所上升。

    经营活动现金流净流出增加。22Q1 经营活动现金流量净额-3.9 亿元，净流出同比增加38.3%，去年同期为-2.8 亿元，主因是亏损扩大和营运资金增加所致。22Q1，公司归母净利-2.9 亿元，亏损同比扩大39.8%。

    此外，截至22 年一季度末，公司存货3.5 亿元，较21 年底增加21.6%。

    一方面，公司研发人员持续增加，相应薪酬开支有所增加；另一方面，公司针对经营计划进行了战略备货，导致存货有所上升。

    盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为-2.0/-1.5/-1.2 元/股。

    综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22 年40 倍PS，对应合理价值101.8 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。研发投入较大与成果落地不及预期的风险；产品市场推广与客户开拓不及预期的风险；国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险。