报告正文

    　　单季度业绩创新高，或转向新客户结构

    　　2025年一季度公司实现收入11.11亿元（同比增速4230.22%，环比增速12.36%），归母净利润3.55亿元（同比增速256.82%，环比增速 30.61%。公司一季度取得历史最高单季度营收，并且打破了公司前三季度是淡季的历史传统，我们认为可能是由于公司客户结构改变所致据公司2024年报，由于公司积极助力人工智能应用落地，使得公司2024 年的云端产品线收人较上年同期大幅增长。我们认为2025Q1的增长也是源于AI算力的驱动，目为公司带来了新的客户或业务增量，有别于历史，新客户或业务的付款周期可能大幅缩短，利于公司获得更充足的现金流进行备货。

    　　供给充足，继续大额采购

    　　公司在购买商品、接受劳务支付的现金继续高速增长，2025Q1达18.66 亿元（24Q3为11.28亿元，24Q4为11.97亿元）。公司存货水位随着采购增长而增加，达到27.55亿元（24Q3为10.15亿元，24Q4为17.74 亿元）。我们认为，公司积极备货或能说明产品得到客户认可，且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。

    投资建议

    中美贸易争端激烈，海外算力芯片的获取难度上升，我国科技独立的逻辑进一步强化。公司作为GPU稀缺标的，以业绩说明国产算力正获得客户认可。预计2025-2027年分别实现归母净利润12.93亿元、24.18亿元、 36.10亿元。当前股价对应PE分别为216.21、115.60、77.42倍。鉴于公司业绩处于加速增长阶段，收入和利润率有望继续超预期，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期：新品市场拓展速度不及预期：行业竞争加剧的风险高端芯片量产爬坡进度不及预期