事件描述

    　　寒武纪公告其2025 年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入28.81 亿元，同比增长4347.82%，实现归母净利润10.38 亿元，同比增长295.82%，本报告期实现经营活动现金流净额9.11 亿元，较去年同期-6.31 亿元大幅转正；其中2025 年Q2 季度实现营业总收入17.69亿元，同比增长4425.01%，环比增长59.19%，实现归母净利润6.83 亿元，同比增长324.97%，环比增长92.03%。

    　　事件评论

    　　AI 算力需求旺盛叠加公司强产品力助力其高速增长。公司本报告期实现营业总收入28.81亿元，实现归母净利润10.38 亿元，其中公司营收高增长符合市场预期，归母净利润超市场预期。公司所在的AI 算力芯片行业当前迎来大模型技术变革带来的产业机遇，全球包括中国对高端算力芯片需求高速增长，且由于美国不断强化其高端AI 芯片对于中国市场的出口管制，国产AI 芯片替代呈加速态势。公司产品力在国内市场处于领先水平，在互联网领域，公司产品持续在大模型、多模态等核心应用领域展开规模化应用，驱动公司营收和业绩爆发式增长。

    　　合同负债大幅增长，预付和存货环比基本持平。公司本报告期末合同负债5.43 亿元，环比2025 年Q1 季度末0.01 亿元大幅提升，或为公司预收客户产品对价，反映供不应求态势。此次新增合同负债较多，与以往存在一定差异，我们判断或因为公司客户结构的多样化，付款方式差异所致；本报告期末公司预付款项8.28 亿元，环比2025 年Q1 季度末的9.73 亿元下降1.45 亿元，本报告期末公司存货26.9 亿元，环比2025 年Q1 季度末基本持平，在营收大幅增长背景下反映供应持续增加，为后续业绩增长提供保障。

    　　规模效应下净利率大幅提升。公司2025 年H1 归母净利润10.38 亿元，其中2025 年Q2季度6.83 亿元，对应财报期毛利率分别为55.93%和55.88%，毛利率维持较好；对应期间费用率分别为23.47%（其中2025 年Q1 为30.62%）和18.98%，去年同期公司营收未起规模期间费率异常，同样反映公司营收爆发后规模效应下费用率的大幅下降，对应2025 年Q2 净利率达到38.57%的历史新高（公司连续三个季度规模化盈利后持续提升）。

    　　我们判断未来随着公司业务规模效应的进一步扩大，参考行业龙头英伟达净利率趋势依然有进一步提升空间。

    　　公司新一代AI 芯片微架构和指令集研发中，持续迭代优化基础系统软件平台，在AI 产业趋势带来的广阔需求和国产化以及国内自主可控供应能力提升趋势下，叠加公司强产品力，我们预计公司进入业绩爆发增长通道，有望持续高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、供应链稳定性风险；

    　　2、盈利能力波动风险；

    　　3、行业竞争加剧风险。