事件概述：2026 年2 月27 日，寒武纪发布2025 年度业绩快报，2025 年实现营业总收入64.97 亿元，同比增长453%；归母净利润20.59 亿元（上年同期-4.52 亿元），扣非归母净利润17.70 亿元（上年同期-8.65 亿元）。

    　　2025Q4 业绩保持高增态势，国产算力龙头受益AI 发展大趋势。按业绩快报数据计算，2025Q4 归母净利润4.5 亿元，同比增长67%；扣非归母净利润3.5 亿元，上年同期为约-250 万元。全年公司业绩大幅增长核心原因为：受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，带动营业收入规模大幅增长，进而实现净利润扭亏为盈。

    　　LPU 架构有望成为发展重点，助力龙头加深平台护城河。2025 年12 月，英伟达与AI 推理芯片公司Groq 达成200 亿美元技术许可协议，Groq 保持公司独立，但核心团队及关键技术并入英伟达。2026 年2 月，英伟达CEO 黄仁勋称，英伟达利用来自Groq 的新技术来扩展产品线Groq 的LPU 架构依托SRAM 实现极致推理速度，比GPU 有望快多倍。此次交易有望助力英伟达获得低延迟、高效率的推理技术，加深平台护城河。

    　　国产算力龙头深度研究LPU，有望引领重要技术创新。1）龙头引领技术创新：中科院计算所与寒武纪团队发表于ASPLOS2026 的论文《Hardwired-NeuronsLanguage Processing Units as General-Purpose Cognitive Substrates》，提出的了HNLPU（硬连线神经语言处理单元）架构。大语言模型（LLMs）的快速发展确立了语言作为通用认知基底的核心地位，实现了自然语言处理领域的技术统一，能以人类级性能处理多种下游任务，且通用性不断增强，单个模型可替代此前多种专用系统。尽管LLM 硬件开销大，但广泛应用催生了针对其推理的专用语言处理单元（LPUs）需求，现有LPUs（如Groq LPU、Cerebras WSE）通过预加载权重或固化数据流，能效较传统CPU、GPU、NPU 提升4~20 倍。

    　　2）技术创新点：现有AI 基础设施仍面临较高能耗问题，根据论文原文，预计到2028 年美国AI 数据中心将占用12%总电力容量，核心原因是当前LPUs 和GPU仍将模型视为动态数据，千亿级权重参数在自回归解码中反复调取，功耗进而提升。为从根本解决该问题，需将LPU 专用化推向极致——提出硬连线LPU（Hardwired LPU），通过将权重参数物理硬连线到计算架构中，实现架构-模型完美匹配、零参数调取开销及极致计算效率。硬连线LPU 的核心挑战是现代LLM规模过大：直接硬连线GPT-OSS 120B 模型，在5nm 工艺下需176,000mm 的CMAC 阵列，经济性成为挑战。论文提出金属嵌入（Metal-Embedding）方法，将权重嵌入金属线3D 拓扑而非硅器件二维网格，使硬连线LPU 的非经常性工程（NRE）成本进入经济可行范围。

    　　3）论文成果：基于该方法设计的硬连线神经元语言处理单元（HNLPU），在5nm　　工艺下实现249,960 tokens/s 吞吐（H100 的5555 倍、WSE-3 的85 倍）、36tokens/J，但是能效是H100 的1047 倍、WSE-3 的283 倍，总芯片面积13,232mm^2。

    　　投资建议：公司是国产AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在LPU 发展大趋势下，公司前瞻布局相关技术并取得创新性研究成果，有望在长期内受益于LPU 发展大趋势。预计公司2025-2027 年营业收入分别为64.97/95.37/118.53 亿元，归母净利润为20.59/36.28/51.28 亿元，EPS 分别为4.88/8.60/12.16 元，对应PE 分别为241X、137X、97X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。