事件：近日公司发布2025 年度报告，2025 年公司实现营收64.97 亿元，同比+453.20%；归母净利润20.59 亿元，同比+555.24%；扣非归母净利润17.70 亿元，同比+304.63%；2025 年四季度单季公司实现营收18.90 亿元，同比+91.05%，环比+9.44%；归母净利润4.55 亿元，同比+67.03%，环比-19.76%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长+14151.25%，环比-30.67%。

    　　投资要点：

    　　25 年业绩高速增长，25Q4 末存货大幅增加。2025 年，受益于AI算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动AI 应用场景落地，实现营收同比大幅增长。公司2025 年实现毛利率为55.15%，同比下降1.56%，25Q4 毛利率为54.81%，同比下降2.18%，环比提升0.57%；公司2025 年实现净利率为31.68%，扭亏为盈，25Q4 净利率为24.05%，同比下降3.40%，环比下降8.75%。公司持续加强研发投入，聚焦AI 芯片产品，夯实芯片技术根基，2025 年研发投入达11.69 亿元，同比增长9.03%，研发投入占营业收入比例为17.99%。公司25Q4 末存货为49.44亿元，较25Q3 末的37.29 亿元增加12.15 亿元，存货大幅增加，为后续业绩持续增长做好了保障。

    　　AI 算力需求爆发，国产AI 芯片厂商有望加速发展。国内外云厂商持续加大用于AI 领域的资本开支，国内智算中心加速建设，推动AI 算力需求爆发。随着AI 算力规模的快速增长将催生更大的AI 芯片需求，根据弗若斯特沙利文的预测，预计2025 年中国AI 智算GPU 市场规模为1712.20 亿元，到2029 年将达到10333.40 亿元，2025-2029 年复合增长率为56.7%。中国AI 芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产AI 芯片厂商有望加速发展，国产AI 芯片厂商正不断突破技术壁垒，加快AI 芯片自主可控的进程，并有望持续提升市场份额。

    　　AI 芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势。公司掌握AI 芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台，公司研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。公司基于在AI 芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面取得的长足进步，不断巩固公司产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞　　争优势；在互联网领域，公司立足大模型、多模态等核心应用场景，与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开了更深度的技术合作，增强了公司产品与客户业务的亲和性，显著提升公司产品在互联网典型应用场景的综合产品力。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国产AI 芯片领先企业，产品持续迭代升级，不断巩固公司产品在互联网等多领域的竞争优势，公司有望充分受益于AI 算力需求爆发浪潮及AI 芯片国产化趋势，我们预计公司26-28 年营收为149.16/253.46/405.43 亿元，26-28 年归母净利润为47.97/87.00/145.22 亿元，对应的EPS 为11.38/20.63/34.44 元，对应PE 为86.42/47.65/28.54 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。