投资要点

    　　营收稳步增长，归母净利润同步提升：

    　　2025Q1 公司实现营收5.28 亿元，同比+33.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比+7.45%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比+13.96%。公司2025Q1 营业收入实现稳健增长，主要系公司加大市场拓展，硬质合金、油服类产品等收入取得稳健增长，同时2025Q1 新增锑玛工具和Drillco 公司并表收入（剔除该因素收入同比+15.89%）。归母净利润增速低于营收增速，主要系费用端销售/管理/研发费用同比增速较快。

    　　毛利率小幅下滑，期间费用率有所提升：

    　　2025Q1 公司毛利率为32.02%，同比-0.97pct。公司毛利率小幅下降，我们判断系收入结构变化与在建工程转固导致折旧提升。

    　　2025Q1 公司销售净利率为10.66%，同比-2.01pct，主要系费用率提升。

    　　2025Q1 公司期间费用率20.70%，同比+2.87pct，销售/管理/财务/研发费用率为6.84%/8.52%/1.24%/4.10%，同比+1.49pct/+0.90pct/+0.35pct/+0.13pct，2025Q1 公司销售费用率提升较多，我们判断系公司加大市场开拓投入。

    　　加速完善产品矩阵打造增长曲线，海外渠道加速布局（1）加速完善产品矩阵：①2025 年2 月公司并表Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；②2024年5 月公司并表锑玛，持续深化切削刀具产品布局。

    　　（2）海外渠道加速布局：公司2024 年全年共参加13 个国际性展会，增强国际影响力，并在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为2.25/2.75/3.32 亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/14/11 倍，公司产品矩阵不断完善，海外渠道布局进展顺利，具有优质成长性，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：凿岩工具需求不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。