Q1-Q3：收入3.84 亿元，同比增9.7%，归母净利润391 万元，同比增146%；Q3：收入1.28 亿元，同比增14.25%, 归母净利润亏损1020 万元，毛利率23%，环比下滑5pt, 同比增4pt，研发费用2200 万元，同比增52%，占比17%。

    Q3 预期新品销售占比40-50%，未来还将持续放量。Q3 安卓系手机销量持续下滑，预计公司单季度传统产品收入下滑超过40%，新业务增长迅速填补收入缺口并实现增长。22 年预计CMI 件收入约2 亿左右，同比6-7 倍增长；汽车电子预计有4000-5000 万收入，7-8 倍增长。从中期看，CMI 目前渗透率仅为5%，未来空间广阔，汽车电子23 年定点项目已达1 亿元，两边产品一起有约200 亿市场空间，未来成长无忧。

    利润率为产品放量前期的典型表现。公司汽车电子业务增长迅速，陶瓷基板（DPC）处于放量前期，整体看大规模的研发投入属于正常现象。从公司历史报表看，折旧以及研发费用较大，未来随着新品的持续放量，盈利能力将逐步恢复。

    公司竞争壁垒强，中期看竞争恶化的可能性较小。公司的技术壁垒体现在可将电镀、冲压、陶瓷热成、绕线、注塑等工艺进行穿插设计，同时可将工艺路线用设备固化，最终呈现出的结果就是不断的创新引领市场发展。公司积累深厚，创新能力强，中期看竞争恶化的可能性较小。

    基于公司壁垒较高，以及对新品持续放量的期待，维持“强烈推荐”评级。

    由于安卓系智能机景气度下滑超预期，我们下调公司22-24 年净利润至0.33/1.22/2.02 亿元，原值为0.55/1.31/2.09 亿元，对应eps 分别为0.27 元、1.01 元和1.69 元，原值为0.45 元、1.09 元和1.74 元。当前股价对应PE 分别为65/17 和11 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧，安卓机景气度超预期下滑。