东微半导发布2022年第一季度报告，22Q1公司营收同比+45.5%，归母净利润同比+129.98%，毛利率达到32.92%，同比+5.96pcts/环比+3.95pcts，公司经营态势持续向好，面向的下游客户需求持续增长，客户群体不断开拓，公司产品结构持续优化，预计2022年营收增长确定性较高。点评如下：口东微半导22Q1营收和利润同比高增长，毛利率表现同环比持续增长。2022年第一季度营收2.06亿元，同比+45.5%/环比-7.73%，归母净利润0.48亿元，同比+129.98%/环比-11.81%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+128.95%/环比-8.96%，毛利率为32.92%，同比+5.96pcts/环比+3.95pcts，营收同比高增长主要系公司持续开拓新兴市场，利润水平同比大幅提升主要系产品结构不断优化，在销售规模大幅扩大的同时毛利率同比增加5.96pcts。毛利率环比增长主要系公司成本控制能力的优化，主要产品多为中高端产品，主要面向工业和汽车级市场客户，在行业景气周期下议价能力较强。22Q1存货高达1.47亿元，系代工、封测和经销商等多环节一季度习惯所致，高存货状态为二季度及全年增长莫定基础。

    产品结构均衡化趋势逐步凸显，汽车和工业级占比在22Q1望进一步超过60%，2021年全年高压超级结MOS/中低压屏蔽栅MOS/超级硅MOS/TGBT分别营收5.69亿元/2.06亿元/214.99万元/568.17 万元，前三者分别同比+128.27%/+246.85%/+432.63%，TGBT 系首次量产出货，公司22Q1业绩同比延续高增长，主要系公司主要布局中高端功率器件，下游应用主要面向工控、汽车和光伏等中高端应用，公司2021年度在汽车和工业级应用收入占比达60%以上，22Q1有望进一步提升。行业下游整体较为景气，相比于中低端MOS在21Q4的跌价，公司的产品价格能够保持整体稳中向好态势、四大产品线总营收占比为72.7%/26.3%/0.27%/0.73%，分别-7.97pcts/+7.1pcts/+0.14pct/+0.73pct，高压超级结MOS占比下降，新品增量迅速，产品结构均衡化趋势明确。

    超结和SGT MOS客户群体稳定增长，新品系列持续送样认证光伏等高端客户。

    公司高压超结MOS在新能源直流充电桩、新能源汽车OBC、通讯电源和基站电源、工业照明、数据中心服务器电源等领域向国内大量主流厂商持续批量供货，第四代GreenMOS产品已研发成功，预计2022年开始批量供货，超结MOS继续送测认证光伏厂商。公司中低压SGT MOS 2021年在电动工具和家电领域为国内外客户批量供货，25-30V产品量产有望拓展数据中心电源服务器CPU供电芯片。超级硅MOS性能姥美GaN器件，第三代超级硅MOS器件研发进展顺利。

    TGBT表现亮眼预计2022年持续高速增长，加码SiC器件研发填充产品版图，TGBT 在2021年首次量产出货，在21H2迅速起量，批量出货优优绿能等直流充电桩电源模块企业和光伏等领域企业，送测认证汇川技术等光伏、比亚迪和欣锐等新能源车OBC、储能、电机、UPS等领域高端客户，TGBT预计在2022年全年迎来高速增长。目前公司的并联Sic二极管的高速系列TGBT已在部分车载电子客户上对SiC MOS实现替代，独创高性能SiC MOS将与TGBT互为补充。

    与代工厂商互助成长，8英寸和12英寸产能保障为公司长期增长蓄力，公司的主要品圆代工厂包括华虹半导体、广州粤芯和DB Hitek，目前公司高压超结MOS.中低压SGT MOS和TGBT均已在12英寸工艺平台上顺利开发，华虹预计2021年底将新增3万片/月的12英寸产能，广州粤芯专注打造12英寸虚拟IDM，目前第一期和第二期已经授产，第三期和第四期建成后2025年合计产能可达12万片1月，其中约1/6用于功率器件，公司凭借和代工厂的良好合作关系，以创新产品结构赋能代工厂产品附加值提升和技术进步，有望在未来获得充足产能保障。

    投资建议。公司作为国内超结MOS龙头，汽车和工业级客户占比超过70%，考虑到汽车和光伏等新能源领域长期成长性较好，同时公司不断完善产品结构布局。预计公司2022-2024年营收为11.07/14.06/16.13亿元，归母净利润为2.30/2.95/3.38亿元，对应EPS为3.42/4.39/5.01元，对应PE为43.8/34.1/29.8倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：功率半导体市场竞争激烈的风险，晶圆产能无法满足需求的风险，下游需求波动风险，新产品研发不及预期的风险，产品结构较为单一的风险