毛利率环比持续提升，2Q22 业绩超预期

    东微半导发布2022 中报业绩：实现营收4.66 亿元，同比增长45%；归母净利润1.17 亿元，同比增长125%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长130%。其中，2Q22 营收2.61 亿元，同比增长45%，环比增长27%，符合我们此前预期；归母净利润0.69 亿元，同比增长122%，环比增长45%，超出我们此前预期11%，主因毛利率环比提升1pct 至33.89%达历史高点。

    我们看好公司在国内高性能功率器件设计领域的领先地位，维持22/23/24年归母净利润预测2.54/3.50/4.56 亿元，对应EPS 3.77/5.20/6.76 元。维持目标价300 元，基于57.7x 23 年PE（较Wind 一致预期行业平均的38.9x溢价，基于公司较好的产品组合、高业绩成长性等优势），维持买入评级。

    2Q22 回顾：产品结构升级、涨价双轮驱动业绩高速增长公司2Q22 营收环比高速增长27%，我们认为主要由于：1）毛利率更高的超级结MOSFET 和TGBT 业务收入占比持续提升。公司超级结MOSFET产品1H22 收入占比由2021 年的73%提升至78%。TGBT 产品在光伏逆变器（爱士惟）、工业电源（汇川）、储能（拓邦）、充电桩（优优绿能）等领域开始获得头部客户批量应用，1H22 收入同比增长超过70 倍，收入占比由2021 年的1%提升至4%。2）大电流超级结MOSFET 维持供不应求状态，带动公司整体芯片销售均价由2021 年的2.84 元/颗提升至1H22 的3.52元/颗。量价齐升下，公司毛利率/净利率均环比提升。

    未来展望：短期盈利能力有望维持，中长期关注TGBT 放量和SiC 进展短期，我们认为公司2H22 盈利能力有望维持高位，主因：1）汽车、光伏等领域需求旺盛，高压功率器件预计将维持高景气，公司重点发力（OBC与光伏逆变器合计收入占比由21 年10%提升至1H22 的24%）；2）超级结、SGT MOSFET 产品竞争力突出，公司定价主动权较高。中长期来看，我们认为TGBT 有望成为公司第二成长曲线，当前订单充足。公司一方面与华虹、粤芯等积极锁定产能，另一方面批量生产电流密度更高的二代TGBT产品以提高单位晶圆的有效颗数。此外，公司碳化硅器件已实现小批量出货，预计将在2H22 产生收入。

    维持“买入”评级，目标价300 元

    我们预计公司良好的产品结构将抵御半导体周期波动，维持22/23/24 年营收预测11.13/15.50/21.21 亿元，及归母净利润预测2.54/3.50/4.56 亿元，对应EPS 3.77/5.20/6.76 元。基于57.7x 23 年PE，维持目标价300 元和买入评级。

    风险提示：半导体周期下行；新能源车、充电桩、5G 等需求不达预期风险。