东微半导发布年报，2025 年实现营收12.53 亿元（yoy+24.87%），归母净利4621.04 万元（yoy+14.85%），扣非净利789.71 万元（yoy+240.49%）。

    　　其中Q4 实现营收2.89 亿元（yoy-10.42%，qoq-16.89%），归母净利-233.97万元（yoy-124.38%，qoq-111.16%），主要由于Q4 以后新能源汽车及充电桩等下游客户去库存，导致公司出货量下滑，全年归母净利润不及我们此前预期的1.09 亿元。1Q26 公司实现营收2.80 亿元（yoy-1.10%），归母净利556 万元（yoy-28.80%），持续受到去库存影响。展望2026 年，我们看好新能源去库存结束后，公司工业及电源领域收入依靠导入国内服务器和终端CSP 客户，实现收入快速提升。给予目标价82.53 元，维持“买入”评级。

    　　25 年/1Q26 回顾：服务器和通信等工业电源增长亮眼

    　　2025 年分业务领域来看：1）工业及通信电源营收占比38%，同比增长53%；2）车载充电机营收占比22%，同比增长8%；3）光伏逆变器营收占比7%，同比增长100%；4）新能源汽车直流充电桩营收占比6%，同比增长 15%，占比约 7%。公司去年整体依托在服务器电源、光伏逆变器等客户的导入突破，对冲新能源、消费领域较弱需求，全年实现稳健增长。4Q25 至1Q26，尽管受到下游需求拖累，公司实现毛利率16.23/16.67%，环比稳步提升。

    　　26 年展望：研发持续投入，打造一站式功率平台

    　　公司持续保持高速研发投入，2025 年公司研发投入0.92 亿元，同比增长21.93%， 持续扩充产品品类。目前已完成150-200V 中低压屏蔽栅MOSFET、1200V 高速TGBT 产品、第六代超级结、650V SiC 器件等研发，针对服务器器领域公司可以提供一次电源、二次电源配套产品。我们看好公司服务器产品的需求有望在 26/27 年迎来批量量产。且公司持续布局氮化镓、DR MOS 等新产品，逐步打造一站式功率器件平台。公司通过参股GPU企业登临科技，更好完善在智算中心、AI 算力电源的客户生态拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源下游去库存持续时间具有不确定性，我们下调公司26-27 年收入并新增28 年预测至15.8/20.8/26.6 亿元（26/27 年收入较前值19.0/25.1亿元下调17/17%）；考虑到公司并购和研发投入带来的管理、研发费增加，下调公司26-27 年归母净利润并新增28 年预测至1.3/2.2/3.5 亿元（26/27年归母净利润较前值2.1/3.5 亿元下调38/38%）。公司作为国内功率电源领域布局领先的企业，我们看好27 年国内数据中心放量带来公司收入和利润快速增长，基于公司 27 年46.8X PE（Wind 一致预期可比公司均值），给予目标价82.53 元（前值92.65 元，基于26E 53.6XPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期。