泽璟制药是一家在氘代化学药物和生物工程蛋白药物具有突出优势的原研药企——目前在研11 个创新药物的23 个项目。氘代和蛋白重组两大平台有望极大化提升新药的规模化推广，显著造福癌症、外科手术病患。

    主要观点：

    公司原研新药多纳非尼将于2021 年上市，长期空间超过12亿元。该药物为索拉非尼N-甲基上的三个氢原子变换为氘原子所得。多纳非尼将成为肝癌、结直肠癌、甲状腺癌用药，针对三种适应症的多纳非尼分别将于2021、2022 和2023 年上市。

    2021-2023 年将为公司带来0.45/1.53/ 3.11 亿元营收，毛利0.41/1.07/1.60 亿元，本药物项目对应DCF 估值41.77 亿元。

    凝血酶行业的技术革命——原研新药人重组凝血酶将于2022年上市，长期空间接近15 亿元。重组人凝血酶通过生物工程生产而来，壁垒高、成本低。将用于外科手术局部止血，2022-2024 年将为公司带来0.59/2.09/3.09 亿元营业收入。毛利0.47/1.67/2.47 亿元。本项目DCF 估值28.50 亿元。

    杰克替尼、奥卡替尼有望成为单品过亿元的重磅新药。杰克替尼将用于骨髓纤维化用药，奥卡替尼将用于治疗ALK/ROS1 突变型非小细胞肺癌。对应DCF 估值2.49/2.51 亿元。

    长期看，氘代和蛋白重组堪称新药研发领域的加速革命，有望显著降低治疗费用并分享规模化效益。经测算，2019 年公司DCF 估值75.27 亿元。2028 年时公司净利潜力11.46 亿元给予50-60 倍的净利倍数估值，对应长期市值目标527.25- 632.70 亿元。

    风险提示

    新药研发失败风险、核心平台升级迭代风险、市场竞争加剧风险、政策变动风险、系统性风险等。