本报告导读：

    　　分子筛催化剂国内领先，石化化学合成类市场打开成长空间。移动源脱硝为巴斯夫亚洲独供，HPPO 催化剂订单持续释放，新品研发不断投入，业绩有望长期增长。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司催化剂产品种类多，用途广泛，拥有高端的技术以及关键原料配套，处于国内行业领先。随着国内外环保政策趋严，拉动脱硝催化剂需求；另HPPO 催化剂等新品订单持续释放，打开成长空间。我们预计公司2021-2023 年EPS分别为0.75/1.42/2.02，增速分别为43%/90%/43%，目标价格为66.63元（对应2022 年47 倍PE）。

    　　分子筛催化剂市场大，公司与BASF深度合作快速成长。分子筛催化剂全球需求较大，2021 年全球消费量达34.1 万吨，中国消费量为10.2 万吨。公司凭借技术优势与BASF 深度合作，成为其亚太地区脱硝分子筛独家供应商，并拥有供应BASF 及其附属公司移动源脱硝分子筛模板剂及铝源70%全球市场份额的权利，全球移动源脱硝市场约为27 亿元，将为公司提供稳定收入。

    　　环氧丙烷HPPO法催化剂实现国产替代，成为新增长极。我国2025年环氧丙烷消费预计达430.4 万吨，有300 万吨HPPO 法产能投产，预计HPPO 催化剂年均消费达5.5 亿元。目前HPPO 技术主要由巴斯夫赢创等海外公司掌握，公司HPPO 催化剂技术优势突出，能够根据客户提供定制化服务包，成为新业务增长极。

    　　催化剂产品矩阵丰富，增长潜力巨大。公司在尾气治理领域有固定源VOC 催化剂，在化学合成领域有MTO 催化剂、己内酰胺催化剂、吡啶制备催化剂和草甘膦IDA 催化剂，在石油加工领域有催化裂化催化剂、异构化催化剂等。全球催化剂市场接近2500 亿，分子筛是主要组成，公司产品应用领域广阔，增长潜力大。

    　　风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期