2023 前三季度公司实现营收3.64 亿元，同比-10.79%，实现归母净利0.43 亿元，同比-49.91%；公司股份支付费用合计为1970.8 万元，剔除后实现归母净利为6297.8 元，同比-27.11%。2023Q3 公司实现营收1.27 亿元，同比+59.10%，实现归母净利406.07 万元，同比-62.54%，公司于23Q3 确认股份支付费用679.11 万元，剔除股份支付影响，23Q3 实现归母净利1085.18 万元，同比+0.11%。公司持续进行研发投入，2023 前三季度研发费用率为10.51%，同比+1.67pcts。受下游需求疲软以及行业库存影响，公司订单不及预期，业绩承压，我们调整公司2023/24/25 年盈利预测至1.25/1.82/2.55 亿元（原预测为1.76/2.90/3.92 亿元），给予2023 年41xPE，调整公司目标价至30 元（原为55 元），维持“买入”评级。
剔除股份支付影响，公司23Q3 单季度归母净利+0.11%。2023 前三季度公司实现营收3.64 亿元，同比-10.79%，实现归母净利0.43 亿元，同比-49.91%；2023前三季度公司股份支付费用合计为1970.8 万元，剔除后实现归母净利为6297.8万元，同比-27.11%。2023Q3 实现营收1.27 亿元，同比+59.10%，实现归母净利406.07 万元，同比-62.54%，公司于23Q3 确认股份支付费用679.11 万元，剔除股份支付影响，23Q3 实现归母净利1085.18 万元，同比+0.11%。
地产及基建政策双重发力下，看好重卡销量持续复苏，拉动移动源脱硝景气回升。根据中汽协的数据，2022 年我国重卡销量约为67.2 万辆，处于过去十年间的底部位置；2023 年前九月我国重卡销量为70.6 万辆，同比+35.1%。2023 年行业利空因素逐步消除，近期地产及基建政策双重发力下，叠加上一轮重卡销量牛市替换周期的到来，以及政策端对于老旧“国四”车辆的加速淘汰，我们看好国内重卡销量的持续复苏。海外市场，受益于与巴斯夫合作的深化，公司目前已实现向德国、波兰、美国及南非销售，目前欧洲、北美、非洲的移动源脱硝分子筛需求较为稳定，市场规模较大，后续有望通过扩大销售区域实现收入增长。根据《公司投资者关系记录表（2023 年9 月7 日）》，受下游客户采购订单影响，下游客户有一定的库存储备，由于重卡销售量与移动源脱硝供应周期有6 个月至1 年左右的时间差，内外双重发力下，我们看好公司脱硝分子筛业务景气回升。
HPPO 环氧丙烷顺利推进，看好下游成本压力下的国产替代空间。根据卫星化学公司公告，目前其子公司嘉宏新材40万吨HPPO生产装置已正常运行，PO 装置已达产达标，产品开始对外销售。长期看，在国内产能扩张背景下，我们预计环氧丙烷利润空间将受到压制，具备高性价比的国产催化剂拥有广阔替代空间；同时，出口料将成为国内环氧丙烷产品的必然选择，而我国于2015 年规定HPPO 法为环氧丙烷产品出口的唯一工艺。根据百川盈孚的统计，未来三年，国内新增的环氧丙烷产能达666 万吨，其中HPPO 法占395 万吨，对应11 亿元的催化剂市场增量空间。公司于2020 年切入吉神化学30 万吨产线，转化率高副产少，目前已迎来第一个替换周期。而此次嘉宏40 万吨产线，在提供分子筛催化剂的同时，公司也为其提供工艺包技术服务，其装置顺利完成验证是公司技术能力的又一里程碑。
持续研发投入，看好供应链安全以及国产催化剂崛起背景下公司的长期成长性。
2023 前三季度公司研发费用率为10.51%，同比+1.67pcts。根据公司公告，公司已组建由多位博士及技术专家为核心，数十位具有硕士及中级以上技术职称的专业技术人员为研发中坚力量的研发团队，且与大连化物所、大连理工大学等知名研究院及高校进行深入合作。公司主要产品的市场认可度较高，市场占有率较大，且与包括巴斯夫、扬农、万华等国内外知名企业建立了良好的合作 关系。公司募投项目中包含金属催化剂、高纯二氧化硅、高纯氧化铝以及精细化学品间甲酚。公司未来将立足自身技术储备优势，围绕特种分子筛及催化剂、新材料、精细化学品，实现多赛道共同发展。此外，公司于2023 年8 月30 日发布公告，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，拟使用公司自有资金不低于人民币3000 万元，不高于6000 万元回购公司部分股份，回购股份将在未来适宜时机全部用于股权激励或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。公司对技术创新的不懈追求与国产催化剂崛起的时代相遇，我们看好公司未来的长期成长性。
风险因素：公司客户集中风险；环保政策推进不及预期风险；技术迭代风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；下游行业经济周期变化风险。
盈利预测、估值与评级：受下游需求疲软以及行业库存影响，公司订单不及预期，业绩承压，我们调整公司2023/24/25 年盈利预测至1.25/1.82/2.55 亿元（原预测为1.76/2.90/3.92 亿元），参考Choice 公司近三年估值中枢41xPE，给予2023 年41xPE，调整公司目标价至30 元（原为55 元），维持“买入”评级。