华特气体是一家什么样的公司？竞争优势在哪里？

    公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务。产品广泛用于半导体、显示面板、光伏能源、光纤光缆等行业，其中半导体领域特种气体约占特气收入的70%。

    2016-2019Q3，公司分别实现营业收入6.5、7.8、8.1、6.1 亿元。同期净利润分别为0.38、0.49、0.68、0.64 亿元，同比分别增长-24.6%、26.4%、39.9%、46.0%，未来随着半导体国产化进程加速，公司有望迎来加速成长的阶段。

    公司的核心竞争优势在于客户的认证壁垒以及合成、纯化、混配等生产环节的know-how。公司客户涵盖了中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、京东方等国内一线知名客户。还进入了ASLM、英特尔、美光、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系。客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证，周期长达 2-3 年；在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商。

    特气行业的市场空间有多大？

    2017 年全球特种气体市场规模241 亿美元，同比增长11.55%，其中电子特气市场规模达到约178 亿元，2010-2017 年中国特种气体市场平均增速达15.48%，预计2022 年国内特气市场将达到411 亿元的规模。

    集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。在半导体行业，电子气体的需求占半导体材料需求的14%，是仅次于硅片的第二大半导体材料。

    公司未来的增长点在哪里？

    一是行业规模的扩张：根据我们的统计，2019 年处在产能爬坡的晶圆厂有13 座，另外还有12 座晶圆厂于2019 年投产，未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展，对电子气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高，随着半导体制程节点的进一步缩小，每片晶圆的成本越来越高，特种气体的消耗量也逐渐增多。

    二是来自于公司自身品类的增加：公司现在已经有20 几种特气实现了进口替代，最近几年保持每年研发推出2-3 种新气体的节奏。现在还有13种气体项目在研。

    盈利预测：我们预计公司2019-2020 年净利润分别为0.88 亿、1.43 亿、1.79 亿，对应PE 为74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖，给与公司2020 年73 倍PE，目标价格86.87 元。

    风险提示：国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司价格竞争加剧。