国内领先电子特气企业，聚焦中高端半导体特气产品

    华特气体是国内领先的气体公司，其核心业务为生产应用于电子工业、特别是半导体工业的特种气体。公司经过多年来的自主研发，目前公司实现生产销售的特种气体包括230 余种，已经实现近20 个特气产品的进口替代，服务于海内外知名气体公司和终端客户，是A 股特气产品种类最多、服务客户范围最广、业务结构最集中的稀缺特气标的。

    电子特气：电子工业必需材料，技术壁垒深厚

    电子特气贯穿半导体各步工艺制程，又决定了集成电路的性能、集成度、成品率，是名副其实的电子工业“血液”，其纯度要求极高，气体合成、纯化、杂质检测、储运技术、客户粘性面临全方位考验。

    大陆半导体产业高速发展，呼唤电子特气国产化由于高壁垒，美国空气化工、普莱克斯等少数巨头占据了全球市场94%的份额；在国内市场中海外几大龙头企业也控制了85%的份额。

    而与此同时，全球半导体产业链正向大陆快速转移。2013-2018 年，我国集成电路产业销售额复合增速高达21.1%，2018 年同比增速仍高达20.7%。据我们统计，2019-2020 年为我国大陆晶圆厂的密集投产期，以12 寸等效产能计算，2018 年我国大陆晶圆厂产能为119万片/月，至2021 年将增长至359 万片/月，年均增速高达44%，依此计算我国2018 年集成电路用电子特气市场空间约27 亿元，至2021 年将增长至81 亿元，形成对电子特气国产化的旺盛需求。

    公司是A 股最纯粹的半导体电子特气标的，未来大有可为公司是稀缺的电子特气优质标的。从产品和技术来看，公司电子特气产品线最为丰富，且覆盖半导体制造全流程；从收入结构看，公司特气业务规模及收入占比均领先于其它上市公司，且特种气体业务营收中超60%均应用于半导体制造；从客户结构看，公司客户覆盖国内中芯国际、长江存储等领先半导体企业，且为首家打入ASML、台积电供应链的国内特气企业。以长江存储为例，其3D 存储芯片产能有望由2019Q1 的5000 片/月迅速提升至10 万片/月，下游客户芯片产量的快速增长有望拉动公司特气销量实现快速增长。

    此外，公司科创板募投项目专注于高纯硒化氢、锗烷、磷烷等高端半导体电子特气产品，项目预计在2021 年投产，投产后预计实现年营业额5.04 亿元，有望助力公司突破产能瓶颈、大幅提升业绩体量。

    我们预计公司 2019-2021 年归母净利分别为0.84、1.12 和1.46 亿元，对应PE 分别为83、63 和48 倍，给予“买入”评级。

    风险分析

    技术进步的替代风险；本土半导体产业发展不及预期；公司募投项目投产进度或客户认证进度不及预期