公司特气新品类持续开发导入，市场份额不断提升，伴随半导体行业发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。考虑海外对华半导体产业限制影响及下游消费电子需求恢复节奏不及预期，我们下调公司2023/2024 年净利润预测为2.61/3.71 亿元（原预测为3.02、4.02 亿元），新增2025 年净利润预测为5.21 亿元，对应EPS 预测分别为2.17/3.08/4.33 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年48 倍PE，对应目标价104 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年全年归母净利润同比上升59.48%，产业地位进一步夯实。公司2022 年实现营收18.03 亿元，同比+33.84%；实现归母净利润2.06 亿元，同比+59.48%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比+79.67%。2022 年，公司特种气体营业收入较2021 年增长65.94%，主要系受半导体气体原料价格大幅上涨影响，特种气体销售量与价格对应增长所致。目前，公司已实现了对国内12 寸集成电路制造厂商超过85%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微、英诺赛科、合肥长鑫等客户多种气体材料的进口制约，并进入了英特尔、格芯、美光科技、德州仪器、台积电、SK 海力士、英飞凌、三星、铠侠等全球领先的半导体企业供应链体系，产品出口到全球50 多个国家和地区，是全球知名半导体厂的重要战略供应商。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为26.88%，较上年上升2.69pcts，其中特种气体毛利率30.89%，较上年上升1.52pct；普通工业气体毛利率12.42%，较上年上升1.21pcts；设备及工程毛利率12.58%，较上年下降6.29pcts。公司2022 年Q4 实现单季营收4.00亿元，同比+13.59%，环比-22.91%；单季实现归母净利润0.20 亿元，同比-23.22%，环比-70.26%，主因第四季度稀有气体价格急跌，公司根据企业会计准则要求结合市场情况对应计提存货跌价准备。

    　　2023 年一季度盈利改善明显。公司2023 年Q1 实现单季营收3.59 亿元，同比-6.42%，环比-10.34%；单季实现归母净利润0.40 亿元，同比+2.16%，环比+98.22%；单季实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比+10.57%，环比+85.88%。

    　　公司2023 年Q1 销售毛利率30.25%，环比上升6.57pcts，盈利改善明显。

    　　2022 年全年费用率有所下降，经营性现金流良好。从费用端看，公司2022 年研发费用0.60 亿元，较2021 年增长27.36%，主因公司增加了新研发项目、原研发项目加大投入及研发人员增加。公司2022 年全年销售-管理-研发-财务费用率分别为4.67%/5.11%/3.33%/-0.40%，较上年变动-0.48/+0.06/-0.17/-0.82pct；公司四费费用率合计12.71%，较上年下降1.41pcts。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为3.22 亿元，2022 年度公司现金及现金等价物净增加额为1.23 亿元。

    　　持续开发新品类加速国产替代，技术能力位居行业领先。2022 年公司的高纯碳氢、高纯含硅气体、高纯三氟化氯、高纯六氟丙烷等产品研发取得进一步突破，此类产品以往主要被日本、韩国等国外气体公司所垄断。据公司不完全统计，公司累计实现进口替代的产品达50 余种，数量在国内特气公司中居于领头位置。

    　　2022 年，公司在研项目新增至53 个，在研产品主要是分为蚀刻清洗、包装容器、沉积/离子注入三大类，并围绕公司优势产品进行先进制程工艺的应用研发，立足电子特气并延伸至其他泛半导体材料，以高端产品为主攻方向。2022 年，公司自主研发的全产业链产品锗烷通过了韩国最大存储器企业的5 纳米制程工艺产线的认证。公司目前已经基本覆盖了内资12 寸芯片厂商，而且超过15 个产品已经批量供应14 纳米先进工艺，超过10 个产品供应到7 纳米先进工艺，2　　个产品进入到5 纳米先进工艺制程中应用。

    　　收购新加坡AIG，泰国项目顺利开车，强化“境内+境外”的全球销售网络。2020年公司在香港及泰国分别设立了亚洲国际气体有限责任公司和华特气体科技（泰国）有限公司，收购亚洲工业气体有限公司（AIG），进一步促进了海外业务的拓展。新加坡的电子特气市场空间较大，云集了英特尔、美光、格芯、英飞凌、ST 等大批Fab 厂，公司收购新加坡AIG 后，进一步巩固了公司的销售渠道和产品开发的优势，并且在新加坡拥有了仓储、物流和技术服务能力，海外销售将逐渐转为直销。公司首个海外战略规划项目落地首选泰国，随着泰国公司的太阳能电池现场制气项目的顺利开车，标志着公司已实现了自建中小型空分-战略入股投资海外大型现场制气-液态气-钢瓶气的全产业链布局，实现了龙头空分工业气体公司差异化竞争。

    　　风险因素：下游需求萎缩；客户导入进度不及预期；产品价格波动；产品开发进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司特气新品类持续开发导入，市场份额不断提升，伴随半导体行业发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。但考虑海外对华半导体产业限制影响及下游消费电子需求恢复节奏不及预期，我们下调公司2023/2024 年净利润预测为2.61/3.71 亿元（原预测为3.02、4.02 亿元），新增2025 年净利润预测为5.21 亿元，对应EPS 预测分别为2.17/3.08/4.33 元。

    　　参考当前可比公司估值（选取特气类公司中船特气、雅克科技、南大光电、凯美特气、金宏气体，参考wind 一致预期，其2023 年PE 均值为48 倍），给予公司2023 年48 倍PE，对应目标价104 元，维持“买入”评级。