公司特气新品类持续开发导入，市场份额不断提升，伴随半导体行业发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。但考虑下游需求低迷，恢复节奏不及预期，我们下调公司2023/24/25 年净利润预测为2.31 亿/3.69 亿/5.19 亿元（原预测为2.61 亿/3.71 亿/5.21 亿元），对应EPS 预测分别为1.92/3.07/4.31元。参考当前可比公司估值（选取特气类公司中船特气、雅克科技、凯美特气、金宏气体，参考Choice 一致预期，其2023 年PE 均值为41 倍），给予公司2023 年41 倍PE，下调目标价至79 元，维持“买入”评级。

    2023H1 营收同比下降16.21%，归母净利同比下降36.85%。公司2023H1 实现营收7.41 亿元，同比-16.21%；实现归母净利润0.75 亿元，同比-36.85%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比-39.05%。其中，公司23Q2 单季度实现营收3.82 亿元，同比-23.71%，环比+6.36%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-56.20%，环比-13.55%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-61.54%，环比-23.23%。2022 年稀有气体原料价格大幅上涨导致增长较多，产品销售价格和收入相应上涨增长；2023 年以来原料销售价格回归正常水平，产品销售价格和收入下降导致公司营收下降。根据美国半导体行业协会（SIA）数据，2023年Q1 全球半导体销售额同比下降21.30%，Q2 同比下降17.30%，下游需求低迷导致公司收入和净利润下降。根据SEMI 发布的《世界晶圆厂预测报告》，受到2023 年半导体库存调整结束以及高性能计算（HPC）和汽车领域对半导体需求增强的推动，预计2024 年全球半导体设备投资将快速回暖至920 亿美元，同比增长21%，有望带动电子特气需求复苏，下半年公司业绩有望回暖。

    2023H1 四费费率较上年同期增加4.50 个百分点，经营活动产生的现金流量净额0.95 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/6.42%/3.14%/1.47%，较上年同期变动+1.73/+1.56/-0.63/+1.84pcts。四费费用率合计为17.27%，较上年同期的12.77%增加4.50pcts。销售费用增加主要系公司营业收入下降，相应市场推广费减少；管理费用增加主要系厂区维护费用略有增加；研发费用增加原因主要系公司不断优化产业布局，持续强化研发创新，加大研发投入；财务费用增加主要系公司借款增加导致利息费用增加。公司23Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/6.02%/3.31%/1.71%，环比变动-0.43/-0.82/+0.49/+0.35pcts。从现金流情况看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为0.95 亿元，同比+18967.37%，主要系上年同期因稀有气体原料价格增长较多，公司为保证销售稳定，增加备货，而本期相关产品市场价格回归稳定，公司备货回归正常所致；2023Q1 单季度经营活动产生的现金流量净额为0.68 亿元，2023Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为0.27 亿元。

    电子特气国产替代领头羊，技术能力和产品种类行业领先。根据公司中报，公司的拳头产品光刻气通过了荷兰ASML 和日本GIGAPHOTON 株式会社的认证，也是国内唯一通过两家认证的气体公司。2023 年上半年，公司的准分子激光气体产品还通过Coherent（相干）德国公司ExciStar 激光器的193nm 测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。2023 年上半年期间在研项目验收完成16 项，新增11 项，主要包括离子蚀刻用气和掺杂气体等，期末公司在研项目48 项。公司累计实现了包括50 余种产品的进口替代，数量在国内特气公司中居于领头位置。

    募投项目扩产拓品，助力公司加速发展。2023 年上半年，公司IPO 募投项目“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和 “智能化运营项目”均已达到预定可使用状态。为了深化在高端半导体材料领域的业务布局，提升产品覆盖领域和综合竞争力，今年上半年公司通过发行可转换公司债券募资6.46 亿元，计划在江西华特扩建生产基地用于“年产1,764吨半导体材料建设项目”、“研发中心建设项目”及补充流动资金。根据公告，“年产1,764 吨半导体材料建设项目”达产后将新增高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等特种气体年产1,764 吨的产能，其中电子级溴化氢、高纯六氟丙烷、电子级三氯化硼为新产品。募投项目的实施将进一步丰富公司产品结构、提高产品竞争优势、扩大业务规模，同时充分发挥在电子特种气体领域的技术优势，进一步增强在超高纯、混合气体及半导体前驱体材料的研发能力和自主创新能力，推动公司相关核心技术的创新发展，增强公司竞争力，进一步提高半导体材料国产化率。

    风险因素：下游需求萎缩；客户导入进度不及预期；产品价格波动；产品开发进度不及预期；产能建设进展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司特气新品类持续开发导入，市场份额不断提升，伴随半导体行业发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。但考虑下游需求低迷，恢复节奏不及预期，我们下调公司2023/24/25 年净利润预测为2.31亿/3.69 亿/5.19 亿元（原预测为2.61 亿/3.71 亿/5.21 亿元），对应EPS 预测分别为1.92/3.07/4.31 元。参考当前可比公司估值（选取特气类公司中船特气、雅克科技、凯美特气、金宏气体，参考Choice 一致预期，其2023 年PE 均值为41 倍），给予公司2023 年41 倍PE，下调目标价至79 元，维持“买入”评级。