本报告导读：

    　　在需求收缩、产品降价和转债利息的影响下，2023H1 扣非归母净利润同比下降39.05%，随着转债项目开工以及募投项目投产，公司业绩将快速释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，调整目标价至80 元。光刻气等毛利率较低的业务收入占比下降，推动毛利率提升至29.22%（QoQ+3.61pct）。考虑到短期业绩承压，但2023H2 募投项目将释放产能，转债利息有望开始资本化，预计2023-2025 年EPS 分别为1.83（-0.42）/2.53（-0.30）/3.37 元，给予公司2023 年44 倍PE，下调目标价至80 元（前值100.74 元），维持“增持”评级。

    　　需求收缩叠加产品降价，公司营收短期承压。2023H1 主要晶圆代工厂稼动率保持在70%左右，影响了电子特气需求释放；同时俄乌冲突影响逐渐出清，氖气价格从2022 年6 月的15800 元/ m3 下降到2023年6 月的415 元/m3，带动公司氪氖混合气产品价格下跌。公司2023H1实现营收7.41 亿元（YoY-16.21%），但是我们认为电子特气需求将从2023Q3 开始随着半导体稼动率回升而逐渐释放，同时国内空分产能提升将推动原料气价格保持稳定，降价仅会影响短期业绩。

    　　转债利息费用化影响业绩，项目开工后净利率将快速恢复。公司转债项目进展相对较慢，因此部分转债利息无法资本化，公司2023H1 利息支出为0.15 亿元（YoY+265.41%），净利率降至10.17%（YoY-3.2pct），实现扣非归母净利润0.69 亿元（YoY-39.05%）。随着公司转债募资项目的持续建设，净利率将从2023H2 开始快速恢复。

    　　下游景气修复叠加募投项目投产，公司业绩有望快速释放。公司电子气体生产纯化及工业气体充装等IPO 募投项目已投产，随着2023H2以中芯等晶圆厂产能利用率提升，公司业绩有望快速修复。

    　　风险提示：1）产能释放不及预期；2）电子特气新品导入不及预期。