聚焦电子特气国产替代，集成电路领域客户持续突破。公司是国内IC 领域电子特气龙头，22 年特气收入占比73%，对国内8 寸晶圆厂覆盖率超85%，客户CR5 达32%。晶圆厂对产品认证周期很长，客户粘性强，公司可依托丰富的产品矩阵和与下游同步更新的气体品类来持续扩大产品份额。23H1 公司收入7.41 亿，yoy-16.2%，归母净利0.75 亿，yoy-36.9%，主要受稀有气体降价和晶圆厂稼动率下滑的影响。

    　　横向拓品类，纵向延伸产业链，长期盈利能力有望提升。公司以氟碳类气体纯化为切入点，横向延拓出光刻气、氢化物、氮氧化合物、碳氧化合物五大品类，单一产品规模小但进口替代空间大，整体毛利率在30%左右。为提升附加值，公司纵向布局上游合成端，合成品类数量从上市前的5%左右提升至22Q3 的20%左右，22 年锗烷已进入三星5nm 产线，六氟丁二烯、乙硅烷也将陆续推出，提升长期盈利能力。

    　　半导体行业逐步筑底，电子特气国产化有望加速。半导体行业已下行2 年多，SEMI 在8 月预计24Q1 行业触底，特气有望跟随修复。21 年全球和国内电子特气市场约44 亿美元和150 亿元，国内主要上市公司特气收入仅占16%和30%，19-22 年上述国内公司特气收入复合增速高达32%，在全球半导体关键设备、技术趋向对国内封闭化的当下，国产电子特气有望加速渗透。

    　　储备项目充裕，未来成长可期。截至23H1，公司公告的在研项目48 项，在建的九江、南通、西南基地将承接原品类扩产与研发项目落地，其中六氟丁二烯、锗烷、乙硅烷等产品具备高增长潜力。今年3 月公司发行可转债6.46 亿元用于1764 吨半导体材料建设等项目，当前转股价83.75 元/股。

    　　公司以小品种+纯化工艺切入电子特气，形成很高的客户壁垒，同时向上游合成端与大品类延伸，具备长期增长前景，我们预计公司23-25 年归母净利润2.14 、2.86 、3.96 亿元， 对应EPS1.78、2.38、3.29 元/股，对应PE37、28、20 倍，给予公司24 年32 倍估值，对应目标价76.03 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示

    　　半导体行业复苏进度不及预期、新产品研发与验证进度不及预期、原材料价格冲击、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险、股东减持风险