投资要点

    事件：

    1、 公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度收入11.3 亿元，同比下滑20%；归母净利润1.2 亿元，同比下滑35%。其中第三季度收入3.9 亿元，同比下滑25%；归母净利润0.5 亿元，同比下滑31%。

    2、 拟与广东省中山市三角镇人民政府签订项目建设协议书。

    受需求下滑及稀有气体去年同期基数较高影响，第三季度业绩同比下滑31%（1）2023 年第三季度收入下滑25%。根据SIA 数据，2023 年7 月、8 月中国半导体销售额同比下滑19%、13%。根据特气头条数据，2023 年第三季度氪气、氙气、氖气出厂价均价分别为672、58984、254 元/立方，同比下滑98%、89%、97%。（2）第三季度毛利率32.1%，同比上涨3.0pct，环比增加3.8pct。（3）2023年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为6.3%、6.1%、3.3%、1.8%，同比变动2.6pct、1.1pct、0.2pct、3.4pct。

    公司拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议书，总投资8 亿元建设半导体气体研发生产中心。项目将实现超净高纯特种气体生产，有助于疏解佛山总部部分产能压力，同时为公司未来在广东的发展夯实基础。

    周期底部：国内半导体销售额同比跌幅自4 月以来持续收窄集成电路行业有望从主动去库转向被动去库，需求底部正在形成。2023 年4 月国内半导体销售额同比跌幅31%，系自2021 年1 月以来首次同比改善。2023 年4-8 月半导体销售额同比分别-31%、-30%、-24%、-19%、-13%，跌幅持续收窄。国内8 月半导体销售额为130 亿美元，自2 月以来持续提升。假设未来数月销售额维持8 月水平，预计2023 年12 月下游需求有望迎来同比转正拐点。

    品类拓展：公司乙硅烷、部分氟碳类新产品有望贡献业绩增量根据2023 年半年报，公司部分在研项目数目高达48 条，其中包括：硅基前驱体合成与纯化技术研发、高纯锗烷合成与转充技术、硅基前驱体-乙硅烷的合成纯化研制、六氟丁二烯的合成与纯化研制等。

    根据上证e 互动，7 月19 日，乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证。一旦认证通过，有望取得订单批量生产。

    根据上证e 互动，5 月25 日，公司的部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm 的先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围。

    我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段，并购整合有望提速根据公司2023 年半年报提及战略规划：国内气体企业相较于海外的气体企业整体规模较小，加快并购重组及资源整合。公司将围绕“差异化发展与国际化布局，打造亚洲领先的特种气体公司”的战略，进行一系列、跨地域的并购，以实现长期目标；这些并购将补全公司在产品种类、产业链、区域等各方面的缺项。

    中长期逻辑：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，国内集成电路厂商实现超80%的客户覆盖率。

    先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备数十种特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。

    盈利预测及投资建议

    预计2023-2025 年的归母净利润为1.8、2.7、3.6 亿元，同比增速-11%、45%、36%，对应PE 分别为41、28、21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。