中国23 年开始限制锗出口下海外锗供给偏紧，二氧化锗及金属锗等价格持续走高。作为锗的重要下游，锗烷应用于芯片、光纤等行业，我们认为海外锗烷企业或面临原料供应等问题，锗烷价格未来或上涨。考虑到公司具备锗烷原料供应、客户等优势，或充分受益于锗烷景气周期，维持“增持”评级。

    　　中国限制锗出口下全球供应偏紧，锗产业链近年来持续涨价

    　　锗具备高电子迁移率、导热性好等优良特性，在通信、芯片、国防等领域发挥重要作用。据商务部，23 年7 月我国实施对锗等相关物项的出口管制，24 年12 月我国正式停止向美国出口锗等战略金属。据海关总署，我国22/23/24/25/4M26 锻轧的锗及其制品出口量分别为43/41/25/11/2 吨。据Strategic Metals Invest，25 年中国/加拿大/俄罗斯分别占全球精炼锗产量的82%/11%/3%，我们认为中国限制出口下海外供给或紧张。二氧化锗为金属锗、锗烷等重要原料，据Wind，26 年6 月11 日中国/欧洲二氧化锗（99.999%）价格分别为1235/3865 万元/吨，同比+25%/+117%。据百川盈孚，26 年6月11 日中国金属锗（99.999%）价格为2300 万元/吨，同比+53%。我们认为伴随下游半导体、光纤、国防等需求增加，以及海外供给持续紧张，全球锗产业链价格有望继续上涨。

    　　海外锗烷或供应受限，公司作为国内锗烷头部企业有望充分受益

    　　锗烷主要用于半导体的化学气相沉积（CVD）工艺，以制备高纯度锗薄膜和硅锗（SiGe）合金材料，可提高集成电路的运行速度和性能，在先进制程及存储领域应用较多。据Business Research Insights，全球锗烷供应商以海外企业为主，包括法国液化空气、林德、日本大阳日酸等，国内企业包括华特气体、博纯材料等。26 年全球电子级锗烷市场规模为2.8 亿美元，伴随下游光纤、半导体等快速发展，预计35 年达8.1 亿美元，26-35 年CAGR达12.7%。据交易所互动平台信息及公司环评书，公司锗烷设计产能为10吨，在建产能5 吨，下游客户包括三星、海力士、英飞凌等，且22 年底通过了韩国最大存储器企业的5nm 制程工艺产线认证。我们认为伴随中国对海外锗出口限制，海外锗烷企业或面临原料供应及成本问题，公司锗烷供应稳定性等优势有望增强，未来锗烷销量及价格或提高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为3.0/4.0/4.8 亿元，26-28 年同比+122%/+33%/+20%，对应EPS 为2.36/3.14/3.77 元（前值为2.51/3.34/4.01元，主要因股本稀释）。参考可比公司26 年平均94xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司在锗烷、氦气等方面具备产业链优势，且近期锗产业链持续涨价，公司作为国内锗烷头部企业有望充分受益，给予公司2026 年111xPE，给予目标价261.96 元（前值为220.88 元，对应26 年88xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。