凯立新材披露2021 年报。全年实现营业收入15.9 亿，同比增长51.1%，实现归母净利润1.63 亿，同比增长54.3%。其中四季度营业收入3.66 亿，同比增长22.6%，归母净利润3636 万，同比提高23.2%。

    　　全年营收高增长，四季度疫情及贵金属价格走低影响营收表现。公司的业务模式决定了营收增长一方面来自于催化剂销售量，一方面来自于贵金属价格波动。2021 年公司实现多相催化剂销售12.4 万Kg，同比提高20.8%，均相催化剂销售1.77 万Kg，同比提高530.9%。从招股书中更细分的产品结构我们大致可以推断2021 年单价更高的均相催化剂直接销售量应出现明显增长，拉动营业收入提高51.1%至15.9 亿。

    　　2021 年贵金属价格同比走高，公司库存周转相对较快，采购成本水涨船高，叠加产品结构改变，全年营业成本13.3 亿，同比提高52.5%。公司毛利润更多取决于销售量及产品结构而非单位成本，受单位成本上升影响，毛利率出现小幅下降，全年毛利润2.56 亿，同比增43.8%，毛利润率16.1%，同比下降0.8pct。四季度因西安疫情及贵金属价格走低，公司营收利润环比出现下降，库存有所提高，一季度贵金属价格上涨及一季度后半段经营逐步恢复库存去化，营收及业绩有望逐步修复。

    　　研发投入保持高增，业绩符合预期。2021 年公司销售费用率0.59%，同比下降0.10pct；管理费用率1.47%，同比下降0.08pct；研发费用保持高增，与收入增速同步，研发人员数量增长13 人至70 人，研发费用率3.18%，同比提高0.01pct；财务费用率0.41%，同比下降0.08pct。营业外收支方面，公司获得一定金额上市补贴，营业外收入1651 万，同比有所提高。整体来看，公司业绩基本符合预期。

    　　风险提示：催化剂研发不及预期，催化剂销售不及预期投资建议：维持“增持”评级

    　　得益于下游医药、化工等领域持续增长，贵金属催化剂行业前景依旧向好。

    　　公司将进一步强化研发，在稳定存量市场的基础上锐意进取，拓展新客户，并力争在研项目逐步落地并投入市场化，募投项目有望在2022 年底投产，驱动公司持续发展。自2.35 亿、3.05 亿分别下调22-23 年盈利预测至2.16亿、2.85 亿，增速为32.9%、32.1%，引入24 年预测，归母净利润3.77 亿，增速为32.1%，22-24 年EPS 分别为2.31 元、3.06 元、4.04 元，当前价格对应22-24 年EPS 的PE 估值分别为40X、30X、23X，维持“增持”评级。