本报告导读：

    公司2023 年Q2 业绩符合预期，主要因年初结存贵金属原材料价格较高，23H1 贵金属跌价导致盈利承压。维持“增持”评级，维持目标价为79.65 元。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司贵金属催化剂产品持续放量，贵金属价格处于历史低位。我们维持23-25 年EPS 分别为2.15/2.95/3.69 元，增速分别为27%/37%/25%，维持目标价79.65 元。

    23Q2 业绩符合预期。公司2023H1 实现营收9.70 亿元，同比+14.49%，实现归母净利0.91 亿元，同比-28.92%；23Q2 实现营收4.75 亿元，环比-3.93%，实现归母净利0.50 亿元，环比+20.88%。同比下降主要系钯等贵金属跌价所致，环比提升系基础化工产品销量持续增长。

    贵金属下行后，价格处于底部区间，看好未来景气度回升。23Q2 毛利率/净利率分别为15.79%/10.50%，环比+1.08%/2.16%。业绩略低于预期系贵金属原材料结存成本较高，23H1 贵金属跌价导致产品价格下降，收入及盈利承压。根据Wind，23Q2NYMEX 钯期货结算价格为1438 美元/盎司，同比-30.69%，环比-7.37%，降幅逐步收窄；NYMEX铂期货结算价为1032 美元/盎司，同比+8.25%，环比+3.43%，已逐步企稳回升，未来贵金属催化剂价格景气有望回升。

    发力氢能催化剂研发，未来成长可期。WPIC 预计2035 年中国轻型/重型氢燃料汽车产量达100/40 万辆，测算氢燃料电池催化剂需求为105 吨左右；公司积极布局氢能催化剂，预计2023/2026 年新增氢燃料电池产能5/15 吨，助力氢燃料电池催化剂国产替代。

    风险提示：新建产能投产不及预期；氢能催化剂研发不及预期