投资要点：

    　　维持“增持”评级。 考虑贵金属原材料市场价格仍处于下行通道，公司盈利承压，我们下调2023-2025 年EPS 至0.88/1.54/1.97 元（原1.21/1.59/2.08元），结合可比公司估值给予2024 年PE 22X，下调目标价至33.83 元，维持“增持”评级。

    　　Q4 业绩环比增长。公司2023 年实现营收18.06 亿元，同比-4.04%，实现归母净利1.15 亿元，同比-48.16%；23Q4 实现营收4.66 亿元，同比-19.99%，环比+25.9%，实现归母净利0.17 亿元，同比-63.2%，环比+157.88%。贵金属原材料钯和铑市场价格处于下行通道，公司整体毛利率下滑：1）销售业务占主营业务收入比例91.78%，销售产品成本下降幅度低于销售价格下降幅度，销售业务毛利率下降；2）毛利率相对高的加工业务收入同比-15.46%；3）垫料业务周转率下降，贵金属原材料期初结存单价较高。

    　　贵金属价格降幅逐步收窄已处于底部区间，看好未来价格景气度回升。根据Wind，23Q4NYMEX 钯、铂期货结算价分别为1099.38、919.93 美元/盎司，分别同比-43.16%、-6.02%，环比-12.17%、-1.61%。

    　　国内贵金属催化剂龙头，多端发力成长可期。先进催化材料项目和稀贵金属催化材料生产项目产能有望逐步落地释放。公司2023-2026 年新增产能预计9077 吨，覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域，定增项目建成后产能有望大幅扩张助力业绩突破天花板。

    　　风险提示：新建产能投产不及预期；氢能催化剂研发不及预期等。