事件：公司发布23 年业绩快报，23 年实现营收18.06 亿元，同比-4.04%；归母净利1.15 亿元，同比-48.16%；扣非净利1.07 亿元，同比-49.78%。测算得到23Q4 收入4.66 亿元，同/环比-20%/+26%；归母净利0.17 亿元，同/环比-63%/+158%；扣非净利0.13 亿元，同/环比-70%/+129%。

    　　23 年销量同比增长，毛利率下行影响业绩。23 年公司销量同比微增，+0.35%，其中医药/化工新材料/基础化工领域销量分别同比+7.22%/+14.31%/-3.46%。但毛利率下降较大，一是受业务结构变化影响，23 年毛利率较高的加工业务收入约为1.17 亿元，同比-15.46%，拉低整体毛利率水平；二是原材料价格下降影响销售业务价格及毛利率，23 年销售业务营收在主营业务中占比91.78%，钯是公司主要原材料，18-20 年钯在采购金额中占比达76%，据wind，22 年末至23 年末NYMEX 钯期货价格下跌39%，公司价格下降幅度大于原材料成本下降幅度，盈利能力承压。23Q4 期间NYMEX 钯期货价格下降13.49%，但不再为单向下跌行情，叠加下游医药需求等好转，公司Q4 业绩环比好转。

    　　两大项目已基本完成建设，贡献成长潜力。1 月30 日，公司公告调整定增方案，原定增项目“先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目”和“稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目”已基本完成建设，不再作为定增项目。上述项目共有2000 余吨新产能，涉及PVC、乙二醇、PDH 等基础化工产品，公司还规划了“PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目”及“高端功能催化材料产业化项目”，据我们保守估计四个项目将在24/25/26年贡献营收3.6/7.2/14.8 亿，净利0.24/0.66/1.66 亿。

    　　投资建议：由于原材料价格下降超预期，我们下调公司23-25 年归母净利润至1.14/1.85/2.49亿元（原1.44/2.17/2.99亿元），对应PE为30.9/19.0/14.1x，考虑到当前估值处于历史低位及新项目带来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。