凯立新材发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入20.31 亿元，同比增长20.43%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长17.75%。其中25Q4实现营业收入5.96 亿元，同比增长9.8%，环比增长41.9%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑9.1%，环比增长18.6%。公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入7.55 亿元，同比增长20.6%，环比增长26.5%；实现归母净利润0.48 亿元，同比增长120.8%，环比增长86.2%。

    　　25 年及一季度收入高增，一季度利润高增长，但计提减值影响利润财务方面：①费用端，2025 年四项费用占营收比重为5.79%，相较于2024年下降0.14PCT。其中25Q4 四费占比为5.80%，同比下降0.3PCT，环比下降1.6PCT；26Q1 四费占比为3.61%，同比下降0.44PCT，环比下降2.2PCT。

    　　②减值端， 26Q1 资产减值损失774.69 万元，信用减值损失1143.21 万元，为真实、公允地反映公司截至2026 年3 月31 日的财务状况和2026 年第一季度的经营成果，公司对合并范围内存在减值迹象的资产进行了减值测试并计提了相应的减值准备，单季度减值准备综合影响营业利润1917.90万元。③盈利能力：2025 年毛利率为12.0%，同比提升0.7PCT；净利率为5.3%，同比下降0.1PCT。其中25Q4 毛利率为10.3%，同比下滑0.7PCT，环比下滑3.8PCT；净利率为4.2%，同比下滑0.9PCT，环比下滑1.0PCT。26Q1毛利率为12.5%，同比提升4.4PCT，环比提升2.1PCT；净利率为6.3%，同比提升2.8PCT，环比提升2.1PCT。

    　　各板块呈现增长态势，研发布局多款新催化业务各板块保持高速增长方面：公司催化剂产品整体收入较上年同期上升34.86%，其中收入占比较高的医药领域和基础化工领域收入较上年同期分别增长49.43%和15.49%，农药领域催化剂收入同比增长64.21%，环保新能源领域收入较上年同期增长3.22%，技术服务收入同比增长97.64%。基础化工板块PVC 无汞催化剂、BDO 催化剂实现规模化销售，同时，多个新产品推向市场，医药板块域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升。2025 年公司HNBR（氢化丁腈橡胶项目）一期1,000 吨/年的工业生产线建设完成，首次开车试生产并产出合格品。

    　　新品催化剂推广顺利：锂电池电解液添加剂和氚气催化氧化处理实现了工业试用的突破；PVC 乙烯法用催化剂研发取得突破，开始推广试用；高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上也取得良好进展，开始工业推广应用。

    　　盈利预测：由于贵金属价格波动等因素，我们下调26-28 年归母净利润至2.06/2.70/3.77 亿元（26-27 前值为2.14/3.84），维持“买入”评级。

    　　风险提示：贵金属价格大幅波动；新品催化剂应用进展不及预期；PVC 无汞化政策推行不及预期。