22 年归母净利润同增8.98%，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，实现收入2.43 亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长8.98%。其中22Q4 实现收入0.93 亿元，同比增长3.25%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下滑36.88%。我们预计公司23-25 年归母净利润为1.63/2.43/3.47 亿元（23-24 前值1.95 和2.73 亿元），下调原因为公司注重研发投入和新品开发，研发费用增长较多。对应PE 分别为65/43/30 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为74X，考虑到公司ADC 产品技术壁垒较高，同时高端产品国产替代空间较大，给予公司23 年PE 84X，对应目标价为125.16 元（前值143.08 元），维持“买入”评级。

    　　拳头业务保持较快增速，毛利率水平整体稳定

    　　2022 年公司电源管理芯片实现收入9,070 万元，同比增长37.02%，毛利率91.66%，较21 年同期提升2.65pct；微系统与模组业务实现收入3,888 万元，同比增长364.38%，毛利率70.43%，较21 年同期提升13.31pct；射频收发芯片及高性能AD/DA 产品实现收入1.01 亿元，同比增长60.13%，毛利率93.36%，较21 年同期减少1.54pct；终端射频前端芯片实现收入205万元，同比下滑88.44%，毛利率84.92%，较21 年同期减少1.47pct，收入下滑原因为客户采购节奏调整，2022 年采购量同比大幅下降所致；公司整体毛利率水平87.88%，较21 年同期减少0.58pct，基本保持稳定。

    　　研发投入保持高位，新产品迭代成果显著

    　　公司2022 年持续进行研发投入，研发费用7985 万元，同比增长97.10%，开拓市场和强化经营管理也使得销售费用和管理费用分别增长91.31%/37.54%。

    　　公司在新品开拓方面成果显著，以ADC 产品为例，公司已开发出性能更高的CX8842 芯片，采样微数/频率为14/4，较此前的8242K 提升明显，进一步完善了高端产品谱系，拓展了自身潜在的国产替代市场空间。

    　　下游应用范围持续拓展，业绩增长点不断涌现

    　　随公司产品序列持续完善，下游应用范围显著扩大。报告期公司射频收发和高端AD/DA 产品片已成功应用于数据链、数字相控阵雷达等行业中，并在部分细分领域占据了较高的市场份额，2023 年开发的新AD/DA 芯片获得了卫星互联网地面宽带终端研制合同；电源管理产品2022 年已大量应用于卫星互联网产业；微系统事业部客户数量快速拓展，产品可广泛应用于新一代的卫星互联网通信和目标探测雷达等领域。公司新增长点不断涌现。

    　　风险提示：订单不及预期风险，产品毛利率波动风险。