1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入1.11 亿元，同比+6.08%；归母净利润0.34 亿元，同比-33.47%；扣非净利润0.30 亿元，同比-34.94%。单季度来看，2Q23 公司收入0.70 亿元，同比-5.39%，环比+66.97%；归母净利润0.26亿元，同比-39.54%，环比+263.11%。公司业绩低于我们预期，主要由于公司研发费用大幅增长所致。

    　　发展趋势

    　　需求扰动下增速短期承压，毛利率仍维持较高水平。1）报告期内，在下游需求扰动下，公司业务增速短期承压。分产品看，射频收发和高速高精度ADC/DAC 芯片及电源管理芯片分别实现收入0.53/0.39 亿元，同比+4.16%/ -9.50%；微系统及模组实现收入0.10 亿元，同比+22.02%，营收占比同比+1.22ppt 至9.35%。2）1H23 公司毛利率/净利率分别同比-2.77ppt/-17.92ppt 至89.8%/30.1%，毛利率下滑主要系毛利率较低的微系统及模组营收占比提升所致，净利率下滑主要系研发费用大幅增长所致。

    　　加码研发助力长远发展，紧跟低轨卫星产业趋势。1）1H23 公司期间费用率同比+12.11ppt 至51.36%，其中研发费用同比增长75.76%至0.52 亿元，研发费用率同比+18.42ppt 至46.46%。公司目前在研项目7 个，1H23研发人员数量同比增长33%。2）公司针对低轨商业卫星研发多款产品，其中某16 通道旗舰产品体积重量较传统方案下降90%，有效降低了低轨卫星的生产和发射成本。我们认为，高强度研发投入有望提升公司在射频、微系统、电源模块等领域的竞争力,随着低轨卫星产业规划的逐步落地，公司有望凭借技术壁垒及先发优势，分享低轨卫星星座产业红利。

    　　深耕特种射频模拟芯片，有望受益于新装备列装和信息化、国产化水平提升。公司深耕射频模拟芯片领域，重点攻关各细分领域的技术前沿方向，是国内少数能够提供特种射频模拟芯片解决方案的企业，产品广泛应用于卫星互联网、数据链、通信终端、相控阵等信息化装备。公司于2023 年7 月公告入选工信部第五批专精特新“小巨人”企业。我们认为，随着特种装备信息化、智能化的深入发展，以及核心器件国产化的提升，公司作为业内领先射频模拟芯片的供应商，有望受益于上述领域新型装备的列装。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求释放节奏，我们下调公司2023/2024 年净利润预测25.6%/26.8%至1.35/1.85 亿元，当前股价对应2023/2024 年56.8/41.5xP/E。考虑到公司订单交付节奏，我们下调目标价49%至64.67 元，维持跑赢行业评级，对应2024 年53.3x P/E，潜在涨幅28.6%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。