23H1 归母净利润下滑33.47%，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，报告期实现营收1.11 亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润3,353 万元，同比下滑33.47%。其中23Q2 实现归母净利润2629 万元，同比下降39.54%。主要系公司保持高强度的研发投入，期间费用大幅增长所致。由于公司处于投入期，预计研发费用将保持高位，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为1.42/2.25/3.22 亿元（前值为1.63/2.43/3.47 亿元）。对应PE 分别为54/34/24 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为63X，考虑到公司技术壁垒较高，给予公司23 年PE70X，对应目标价为65.10 元（按照最新总股本计算前值为89.49元），维持“买入”评级。

    整体收入保持平稳，毛利率较去年全年水平小幅提升上半年公司积极开拓新客户，强化内部管理，营业收入实现增长。其中射频收发芯片及高速高精度AD/DA 芯片实现收入5,309 万元，同比增长4.16%；电源管理芯片实现收入3,858 万元，同比下滑9.50%；微系统及模组实现收入1,040 万元，同比增长22.02%；技术服务实现收入758 万元，同比增长323.77%；终端射频前端芯片实现收入157 万元，同比增长68.32%。上半年公司整体毛利率为89.81%，去年全年水平为87.88%。

    研发投入保持高位，费用率提升导致利润下滑

    上半年公司继续保持高强度研发投入，发生研发费用5,167 万元，同比增长75.76%，主要是因为公司作为芯片设计企业，需要通过持续加大研发投入加强技术创新优势，以保持公司产品的市场竞争力，同时上半年公司研发人员薪酬、研发材料及技术服务投入增加所致。此外公司销售费用同比增长67.73%，管理费用同比增长41.57%，上半年整体费用率水平为51.36%，较去年同期提升12.11pct。公司费用率大幅上涨是利润下滑的主要原因。

    多项业务进展良好，数字相控阵产品进入实质性应用阶段上半年公司多项业务取得良好进展。其中针对某新型终端项目新研了多款终端射频前端芯片，以满足客户对于小型化、高效率、低功耗与低成本的需求；射频收发芯片及高速高精度AD/DA 芯片业务在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用，部分产品在电子对抗、星载载荷等场景中获得了实质性进展，并进一步提升了产品性能，丰富了产品矩阵；电源管理芯片实现了20 余款新产品的定型；微系统与模组业务方面，共研发了50 余款微系统及模组产品，其中10 余款产品已处于量产或者鉴定阶段。

    风险提示：订单不及预期风险，产品毛利率波动风险。